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听众提早到场
现场听众
张卫星：今天来的很多投资者是中国股市的股民，在中国股市投资了很多年，我自己也投资过中国股市很长时间，最近几年我对股市关注度不是很高，因为我从事了黄金行业。股市今天的情况我也想发表一下自己的看法，我作为一个相对的旁观者，股改当时的选择是有缺陷的中国的股权分置改革真正的考验是三年以后。股改的起因说得更直接一点就是我们中国的股市从一开始就是搞错了，制度建设的时候把股票市场的建立模式和结构全部可以说是搞反了，我们看起来类似搞了一个和欧洲、美国一模一样的股票市场，但是本质来说我们出现了很大的偏差。至于为什么会产生这种偏差？我们中国人和欧美人的思维方式是不一样的，我们是从宏观到微观的思维方式，欧美人是从微观到宏观的思路。包括中国股市暴跌的是绿色的，到暴涨的时候是红色的，美国股市绿色的是涨的，红色的时候是跌的。
我们在学习西方的市场经济和学习西方股市的时候容易犯错误，在04年的时候巴菲特的合伙人罗伯特到北京，我当时是对话嘉宾，当时他说中国经济搞得非常好，发展非常不错，但是中国的股票连跌三年，从2000点一连跌到1000点。他觉得很奇怪，记者也问他怎么看中国股市。他说我有点看不明白中国股市。大家反过来讲巴菲特的理念，在美国怎么获得投资收益。这个问题就回避掉了。当时对话的时候我跟他讲了，其实中国股市为什么出现问题或者中国股市的特点，我可以做一个小的游戏就能看出来。拿一张白纸写了几个英文字母，一个是他的名字罗伯特，另外一个是他的合作伙伴也是他的导师也是他的朋友叫做沃伦巴菲特，世界最著名的投资大师，这两个人的名字写一遍。我问了一遍说你看到这是什么，他看了半天说看不懂。这个东西和你其实非常亲近，不是什么密码，这上面写的是沃伦巴菲特和罗伯特，只不过我们的写法不一样，我用的是秦朝时的写法，秦始皇的时候我们竹简是竖着写的，从右往左写。中国股市出的问题其实就是这么一个问题，很简单，我们在学习西方的股票市场、市场经济，我们把所有的要素都学到了，比如有个证监会，在美国叫SEC，有交易所，有券商，有投资者，有机构投资者有战略投资者，美国股市所有的东西我们中国股市全都有，但是美国串起来的逻辑是美国文化的逻辑，但是中国的股市是按中国的逻辑串起来的。结果中国股市，美国人搞不明白，中国人也搞不清楚。就跟我们写的字一样，我们是竖着写，他们横着写。很多事情表面上看起来和美国股市非常类似，但是本质上老是出现问题，这也是为什么来自一些西方的经济学学者比如许小年、胡祖六他们的言论在中国股市上的言论都是不切实际的，屡次没有被认证。2445点许小年有一个千点论，是到千点了，但是很多人不服气，不是泡沫的问题，而是股权分置国有股减持的问题，来自海外对于中国股市股权分置的问题和所有的建议都没有任何建设性意见，并没有把这个问题解决掉。反而我们自己本土的人才把它解决掉。
著名经济学家张卫星
黄金是硬通货，为什么是硬通货呢？大的级别战争的时候政府开始管理黄金，政府的信誉只有把黄金控制住才能控制这个国家，这是一个硬通货的时代。在和平时代没有任何一个国家有黄监会，美国有证监会，香港有证监会，中国也有证监会，黄金没有黄监会，它是一种金融资源，有它的特性。黄金的技术、走势比较纯净，符合真正的市场经济特性。有人说张老师，你说这个有证据吗？我04年写文章说黄金要暴涨，我没有能力操纵黄金的价格，就是靠自己的判断分析现在是黄金的牛市。
黄金是一个相对摆脱了政策干涉的市场，在所有的市场里面没有一个单独对黄金进行政策干涉的组织机构。在美联储在欧洲银行都会干涉利率，但是没有对于黄金价格和黄金走量进行干涉，我回避了一个最大的风险就是政策风险，因为政策风险尤其在衍生品方面是比较可怕的。一旦出现股指期货的时候，政策市是最大的问题，如果出现股指期货的时候，1999年中国股市有一个5.18行情，95年还有一个327国债，那个事情并不是两个机构，一个做多，一个做空，最后谁掌握政策谁赢。那次事件核心不是两个公司的问题。
07年年底我们做报告会的时候有人问我，包括在北京台录节目的时候我说08年股市先熊后牛，中国08年给我的感觉奥运会之前不太会有行情，要是有行情也是奥运会以后。原因很简单，中国这么多的人民群众投资股票，尤其06年、07年的时候大家投资股票的时候信心很足，觉得奥运会之前政府不会让股市跌，奥运会的时候人民群众疯狂卖股票，把股票卖给傻瓜，结果现在自己手里拿着股票。大众所有的预期只要是一致的就是错的。那么多人预期在奥运会怎么怎么样，一定不会是好结果，所以奥运会之前不能买股票。因为很多人都买了股票，都等着高位卖出。股市跌那么深我没有想到，当时看到3600、3700或者4100这个位置上，能下跌到3000点真是出乎我的意料。成交量堆积的全在上面，说明严重套牢了一片一片。格林斯潘和巴菲特说“如果不知道什么叫泡沫的话，就看看中国股市”，5000点、6000点就是这么回事，没有人意识到有风险。
我们公司在05年下半年到06年开始推荐大家买基金买股票很累，基金能涨吗？基金不涨。股票全是赔钱的，不能买股票。大家都是这种腔调，靠不容易说动一个人买十万五万。到了07年下半年，所有的人排队买基金，排队给银行送钱。包括股票包括黄金都是这样的道理，为什么我现在还推荐黄金？在座的诸位黄金满仓的有吗？没有，比例非常低。如果大家说我都买了金条，黄金还能涨到多少钱？那赶紧卖掉。当一个品种被社会大众全部拥有的时候，它的市场价格就开始下降。社会大众手里都没有黄金，黄金怎么价格还能跌？如果社会大众手里都有的话，它的价格肯定跌。现在之所以谈黄金，因为大多数人都没有黄金，比例极低，没有下跌的动能，反而购买的动能很足。
黄金是一个非常大的衍生品种，英文单词上帝GOD在金融界里面的意思，G代表 GOLD黄金，这是人类最早的古老货币，O代表OIL石油，D代表美元，别名又叫黄金、黑金、美金，在金融界就是上帝。
这个三角关系其实是世界金融最核心的地方。到目前为止，这几年来我一直把自己的分析结果公开，我认为黄金的价格至少会涨到2200美元/盎司以上，人民币的价格应该在500—600元/克，现在黄金价格是200元/克，有一倍的上涨空间。为什么会有这么大的涨幅？
黄金到现在为止还是人工不能合成的，人能够造出来原子层面的合成主要就是原子弹和氢弹，我们再造一个金弹，点石成金，可能性不太大。黄金比一般的金属要重很多，真金拿在手里面是沉甸甸的感觉，一般不会造假。一般黄金里面加了东西以后都会变轻。
1盎司=31.1035克，国际金价是以盎司来计价的，中国古代计量黄金用什么单位？两。这个两和过去的两不一样，现在的1两=50克，过去的1两=31克。1盎司和中国古代的1两很接近，在黄金的计量上面达到一种奇妙的统一，非常接近。中国人为什么和西方人在黄金计量上面一样，经过深入研究发现，1盎司和1两是上帝分给每个地球人的黄金资源。过去很长时间，当时的黄金量和人口的关系，所有开采出来的黄金除以总人口，一人分1盎司，1盎司相当于一块钱硬币大小。黄金的开采一直比较稳定，我们考量为什么是1盎司，地球上每个人人均一枚。黄金价格为什么上涨就是因为它的稀有性，物以希为贵。这个数据在中国更明显一些，中国人因为历史原因很多金子都丢了，我们一枚钱在中国是八到九个人分，平均每个人分4克，这个就是中国黄金的量。想增加可以，很缓慢，和人口的增加比率基本平稳，不像美元每年增加15%、20%，每年的增加量印刷量很大。
人类有史以来全世界的黄金总量约为18万吨，1吨黄金合32150.7盎司，现在一吨黄金价值三千万美元合两亿人民币。美国、德国、法国、意大利的政府黄金储备美国是八千多吨，德国三千吨，法国三千吨，意大利两千吨，中国是600吨。黄金本质上是一个嫌贫爱富的东西，越富的国家越往那边跑，越穷的国家越流出来。
现场听众
我国的外汇储备99年1400美元，01年2000亿美元，07年最新数字1.7万亿，欧美国家百分之六七十就存黄金，美国存的几乎全是黄金。日本、中国、台湾、印度黄金很少，存很多美元资产。
黄金是人类社会里面唯一一个脚踩三只船有三个属性的物品，一个属性是货币，98年金融危机韩国政府美元外汇储备全部还完钱不行，人家说韩币行不行？最后拿黄金出来。还有一个属性是金融属性，另外一个是商品属性，摆件、金戒指、金项链。
金本位制度我们不要理解复杂了，金子就是货币，所有的买卖都通过黄金，国家之间的交易也用黄金金币。中国没有实现过金本位，中国实行过银本位。金本位的时候各个国家的货币有多少金子发多少钱，有几吨黄金就发多少吨的纸币对应上，任何时候拿纸币到银行来都能兑换成黄金，这就是金本位，各个国家在黄金上都是对等的，很简单，不用弄得很复杂。
金本位制是黄金货币属性的最高峰，金本位一直到1930年的时候崩溃了，由于一战的原因纸币发多了和黄金挂不上勾了，结果变成纸币暴跌黄金暴涨通货膨胀，当时第一次金本位制度崩溃，这是1930年。1944年建立一个新的制度“布雷顿森林体系”，1944年5月美国与44国政府代表签订了“布雷顿森林协议”的新国际货币体系。1944年二战快结束，希特勒和日本人搞军备侵略，导致各个国家人人自危要备战。军事工业和别的工业不太一样，不太可能在很短的时间之内建造起来，最快的办法席勒特是闪电战，工厂没建起来就把国家给灭了，最快的办法就是去买军火。当时只有美国的军火最好，所有的国家都拿钱去美国买军火，美国不要别的货币只要黄金。历史来看这是黄金流入美国的来势，大量的黄金从大西洋、太平洋一船一船传到美国去，然后换回来一船一船军事物资来打仗。美国已经拥有了世界上75%的黄金，在人类历史上是从来没有过的，黄金如此这般中于一个国家，几万吨黄金全在美国，美国的国库堆满了黄金，全是金条金砖。这是当时的状况。
在1944年战争快结束了，美国人打赢战争已经没有悬念了，要赢得世界战争，把希特勒灭掉，把日本人打败，让流亡政府都到各个国家执政，开了一个国联的会议，关于政治经济一系列的安排，其中关于世界货币制度有争议。所有国家出现一个问题，这些政府要回国第一要发钞发之票，金本位的时候有多少黄金发多少纸币，现在这些国家都是穷光蛋还欠着美国人很多钱，没有黄金。没有黄金怎么印钞票？直接拿张纸就开始印吗？欧洲的老百姓是不会认的。什么币值说不清楚，当时是一个难题。美国人出了一个主意，我们建立一个制度叫做“布雷顿森林体系”，过去有多少黄金发多少纸币是这样一个关系，现在改了，我借给你们美元，你们想跟我借黄金没有用不借，但是我的美元和黄金是挂钩的，任何时候拿35美元到美国来都可以换1盎司黄金，全世界绝大部分黄金在我这儿存着，你们不用担心我的兑付。各个国家再拿着借来的美元作为储备可以发自己的钞票，比如我是法国人，从美国那里拿来十亿美元，以1：5的关系发法郎，就可以搞经济建设了。欧洲一下子就把各国货币发出来了，这个制度相当于一棵大树，过去金本位的时候相当于一个草根长一个货币，现在变成大树了，树根还是黄金，树干是美元，美元长在黄金上面，1：35长的，这些树杈树叶就是各国货币。原来各国货币和黄金的关系是直接和黄金关系发生关系，现在和黄金发生关系必须要通过美元。这个制度下美元取代了当时黄金的地位，美元与黄金挂钩，美国政府承担官价对换黄金的义务，各国货币和美元挂钩，美元变成世界货币了变成中心地位了。欧洲这些国家一开始从战后获得了这些美元贷款以后发了货币以后经济迅速发展，各国经济都在发展，美国人民从此过上幸福的生活。这个制度一开始对于世界经济的复苏起到巨大的帮助作用，一下子战后就起来了，世界人民也赚到美元了，美国人也享受到美好生活了。1946年到了中国，中国那时候刚刚把日本鬼子打败，美军观察团1946年到中国来拿着美元开始花，一个美元购买力极强，35美元换1盎司，1美元=0.89克黄金，当时一美元就相当于1克黄金的购买力，从来没有见过美元这么强的购买力。这哪儿是美元，这是美金啊。当时美元和黄金挂钩，1美元等于1克黄金的购买力。
美国人现在打完二次世界大战以后成为世界超级大国，没有任何一个国家可以抗衡它，没有任何一个国家能够约束它，它现在开始膨胀。美国、苏联两个国家搞军备竞赛把地球上造的原子弹可以把地球炸十遍都没有问题，美国人印的是美金，全世界都通用。苏联印的是卢布，不是世界性的货币，只能挤压工业农业，最后苏联人跟美国人玩不起就倒下了。美国人在这个过程当中不断印钞票不断印钞票出现一个问题，先是法国人民群众发现问题了，二战之后不再打仗了，好好生产工业品，换美国的美元。结果攒了非常多的美元，戴高乐政府发现不对，美国人发现谁不顺眼就印钞票，美国人什么都不出口就出口美元就行了，别的国家都出口物资，美国出口美元，美国老印美元我们货币就贬值了，都是我们老百姓的财富啊。后来翻到一个协议，罗斯福总统签的，任何时候不信任我们美元可以到我们美国来换黄金。20多年以前签的35美元换1盎司黄金。后来德国、意大利都去美国换黄金，到了1971年美国觉得不对劲，美元少了一大半，百分之七八十的黄金被换回去了。现在美元发了那么多，金子少了，法国总统戴高乐说组织一个超级船队，各国政府出钱，各个财团出钱，准备到美国把所有的黄金都换回来。美国总统、财政部、美联储、国会研究对策，最后让尼克松总统出来宣布，现在世界上有一小撮金融投机分子投机国际金融市场，投机黄金市场，扰乱国际金融秩序，为了严厉打击这种行为，为了维护世界金融秩序的稳定，我们美国承诺的黄金兑换窗口从今天开始关闭了，以前我们说的35美元兑换1盎司黄金这个事情今天开始不算数了，以后爱去哪儿换黄金就去哪儿换，我们不换了。布雷顿森林协议实行至1971年，由于美国引发的世界性通货膨胀，各国预期美元将大幅贬值而纷纷抛出美元而买金黄金，使美元同黄金的固定兑换性日益难以维持，美国政府被迫放弃官价兑换航进业务。
1970年、1971年黄金都是35美元/盎司，只有一个价格，但是1971年开始松动了，美国政府不换了，有些人想换只能去黑市，去金矿换。这个时候就出现了黄金的价格上涨，真正的市场价格开始出现，一直从1971年的35美元开始1975年达到200美元，76年有一个100美元的调整，76年一口气涨到80年的850美元，在短短十年里面黄金价格涨幅24倍，是我们所有商品里面涨幅最大的，有点类似中国股市的绩优小盘股、高科技股，暴涨。1980年的时候中国大陆没有感受到，而香港感受到了，我跟香港一个人聊过，80年的时候香港市场出现什么现象，当时整个市场疯抢黄金“温热的黄金”，有黄金的卖黄金，没黄金的抢黄金。老太太打金牙的，黄金以前是35美元=1盎司，涨幅24倍，价格涨了24倍，老太太有金牙金首饰到金店门口卖金子，变现。把手上的戒指掳了，金镯子也掳了，金牙敲下来，店那边一大堆人排着队买黄金。店后面拿火烧化往模具一倒就是金条，那时候从金店里面买出来的金条都是热的，所以叫温热的黄金，80年代黄金在香港火爆到这种程度。这是我们看到的黄金的第一拨黄金牛市。黄金市场不会达到理性的400美元，会超过预期达到800美元，这是市场的非理性特性。原因是美国的滥发，欧洲人攒了一大堆美元，为了保护欧洲人民的财富造成全世界抢购黄金，第一层次是国家的采购，之后是财团，最后是社会大众，排队开始买黄金。
这个历史对今天有什么意义？看黄金的40年走势，70年到80年的第一拨牛市暴涨，涨了74倍。调整之后又来了第二拨，出现一些新兴的亚洲人民和当时的欧洲人民一样，用自己生产出来的产品去换美国的美元。我国1.5万亿美元外汇储备，如果换成黄金的话是50000吨，美国现在还有八千吨黄金。现在日本有一万亿美元外汇储备，全亚洲国家往美国出口了一大堆东西，换回来一大堆美元。这是出现美元泛滥的原因，现在问题非常严重。罗杰斯最近说了一句话，趁着美元反弹赶快卖掉，因为这个问题越来越严重。美国为了解决自己的问题，根本不顾世界上的问题。次级债危机使所有的美国穷人都有房子住了，所有的中国人买不起房子了，美国印钞票美联储几千亿几百亿注资给银行的呆坏帐堵上，欠债还不了也能让你住上房子。导致所有的物价暴涨，造成中国老百姓买不起房子了。
为什么说黄金遇到了一次30年的牛市，这次牛市的背景是美国人滥印钞票，这些钱全部在新兴国家手里面。美元币值暴涨谁占便宜？中国。好不容易把我们套在这儿了，怎么可能让美元升值让我们赚钱？什么时候把外汇储备消减掉以后，没有多少美元的时候才可能会真正开始转世。现在越来越多的情况下不可能转世，温总理前不久说“现在我们的外汇储备这么大一笔财富是我们国家老百姓创造财富的一部分，如此规模之巨大，理财理不好我们现在倍感压力”贬10%就是几千个亿就没有了，但是现在问题真的很挠头。现在是这么一个现状，亚洲国家攒了这么多美元都没有一个很好的保值和去处，现在还不像当时布雷顿森林体系的时候，美国人官价承诺实在不行可以去美国换黄金，现在都不知道换什么。一有传闻说中国人买黄金，马上黄金就涨价。
我们从微观角度来看也必须把这个事情看透，也能推导出来。我们通过人民币来测，我现在跟大家说两百多块钱的黄金从未来的历史来看是负责便宜的，大家买，不用任何担心，只要心态好长期持有，尤其是现货黄金在未来五到十年之内一定挣大钱，搞不好还能翻好几倍。有人说黄金很贵，1克就两百多块钱。我为什么说黄金比较便宜，要从过去20年、30年来看，我们的黄金市场是80年代初开放的，82年开放，85年的时候老百姓能够买到黄金。黄金的价格80年代是七八十块钱一克。
从100块钱到现在虽然涨到200块钱/克了，但是黄金价格还是低得让我难以想象。高和低必须相对分析，不能看绝对数。我们从中国的角度来看，80年代开始有黄金，如果我们用20年的历史周期来看这个问题，中国物价从70年代到87年左右物价非常稳定，十多年电费、水费所有的物品价格非常稳定。我们用20年的周期来看这个问题，80年代的时候黄金80块钱—100块钱一克。80年代的时候我有一个哥哥买了一个金戒指给他媳妇儿，80多块钱一克，我父亲当时的工资是79块钱，我刚上北大每个月的生活费是50块钱。80块钱一克黄金，斗转星移20多年过去了，我父亲现在也退休了，一个月退休金加上补助返聘费用也有几千块，工资涨了多少倍？原来是80，现在工资涨了七八十倍。所有的物价在过去的20年的历史时期里面都涨幅超过十倍，房价涨了超过100倍甚至1000倍，最基础的像蔬菜、农产品涨幅也在10倍以上，只有黄金涨幅最小，涨了一倍多。从这个相对概念来比较的时候，是不是黄金最有投资价值？我们21世纪一个月挣几千块钱可以买80年代水平的物品就是黄金，黄金的价格在过去20多年里面是涨幅最低的，说一它的投资价值最高，它是被严重低估的。黄金为什么没涨？这个东西也要用中国传统的经济学来解释，其实和需求有关。我们知道人的需求是衣食住行，人有几种需求，衣食住行。这里面暗含着玄机，它进行了排序，经过分析之后发现人的需求是衣、食、住、行有先后次序，人先要解决穿衣问题，人是社会性动物，你首先要把你自己的形象示人，在社会交往，这是必须的。所以要先穿的人模狗样，这是一个很势力的社会，不要觉得人是这样，连狗都是这样。我小时候有农村的生活经验，我们家的狗会从衣服看人，村干部来了穿的是中山装皮鞋很亮，从我们家过，狗低眉顺眼地看着他。来了一个乞丐穿得破破烂烂，一敲门来要东西，我们家的狗就疯狂叫，以为那个人好欺负，狗眼看人低。有些大学毕业生找不到工作，肯定要西装革履来找工作。穿衣是第一，改革开放以后倒爷是先发财的，70年代从南方倒衣服到北京城练摊儿发财。改革开放人的第一需求是穿衣，所以当时改革开放的代表人物是布京生，胜利衬衫厂的厂长，当时解决人们的穿衣问题，他是潮流里面的企业家，所以他成为代表人物。现在沉寂下去了，什么都不是了。现在潮流过了，大浪淘沙不是他的天下了。倒来的衣服漂亮，不再是军装，衣服的价格先涨。
衣服的需求完了是食，接着是开饭馆的发财了，食品价格80年代初开始涨，90年代开始房价涨。行，汽车开始出来了，衣食住都解决了，现在开始需求一辆车了。在衣食住行的需求来讲，一年两三件西服就够了，开销最低了。行现在是我最大的开支，一个月油钱两千块，还有飞机票，我一年在行上要花十万块钱，几乎周末全在外面讲课。价格信号也不是同时涨，先涨衣服后涨食品再涨住房还有行，油价没过多久就涨，国际价格全都涨起来了。衣食住行之后什么涨？投资储备，投资下去，保证我衣食住行的无忧，这个时候才会对投资品产生需求，黄金是其中之一，这个时候才对黄金投资有需求，在这个时候黄金的价格才开始涨。黄金是最后一个上涨的品种，最后可能“温热的黄金时代”在中国大陆再演一遍。有了相对财富之后，才开始涨黄金。
从历史分析判断我们的黄金是被严重低估的产品，涨也是最后一个上涨的，为什么涨，涨到那儿用经济学来推理。黄金会涨到哪里去？一个价格信号一个价格阶层被破坏了，到另外一个价格阶层的时候形成这个过程需要10年、20年、30年，但是形成以后所有的价格在稳定的时候都要完成至少十倍的涨幅。为什么要十倍？十进制。投资黄金也要涨10倍，黄金最后至少涨到800元/克。投资实物黄金是一个非常好的品种，我们既有很好的想象空间和上涨空间，又是非常稳健的投资品种，实物黄金建议大家投资。
我们最近有一个投资品种，黄金的投资品种非常多，一种是实物黄金，我们高德公司就出，另外还有一些投资品种比如现货延迟交割还有黄金期货，这是不同人参与的，最近还要开一个黄金私募。我们在过去的这两年里面由于这些理论的指导，去年在市场做得不错，很多投资收益都是几倍，感谢上一拨行情比较好涨了50%，我放一个10的杠杆就是五倍。但是未来难度稍微大一点，但是行情还没有结束，牛市没有结束，还有振荡。我们现在也锻炼出来一支队伍，也有很多经验，在股市和其它品种我不是特别看好，很悬，不好说涨不涨。黄金趋势目前没有什么大的改变，而且我认为明年离2000美元只要还有空间就敢大胆做多，中间的振荡多空模式做得比较好，风险控制比较好的话，应该说收益率还是比较稳定的。我们现在有一个投资基金，以私募的方式，按国家的法律有限合伙企业公开化跟公司股东一样去投资黄金的衍生品、现货，现货有一个缺陷比较慢，风险大。我们想做一个搭配组合，做一个黄金的投资基金，第一期要求45人，国家规定有限合伙企业约定45人，每人最低出10万块钱，上限200万。
今天我的课就讲到这里，谢谢大家，大家有什么问题可以交流一下。