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尊敬的各位来宾，各位领导，大家下午好！欢迎参加今天友邦华泰2008年投资策略论坛暨友邦华泰金字塔稳本增利基金媒体发布活动，首先请允许我介绍一下，今天与会各位友邦华泰的领导。同时也请允许我代表友邦华泰基金管理有限公司向各位嘉宾和观众表示最诚挚的谢意和最热烈的欢迎。
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友邦华泰基金管理有限公司总经理助理沈明友邦华泰基金管理有限公司总经理助理沈明
尊敬的来宾下午好！首先感谢大家在百忙之中抽出宝贵的时间参加今天的2008年策略报告的发布会，同时参加我们友邦稳本增利基金的发布会，对大家的到来表示欢迎。下面我们开始本次会议的主要议题，有请我们基金管理人秦岭松先生上台，和大家分享2008友邦华泰管理基金有限公司投资策略报告，谢谢！
第二部分：2008投资策略报告，主题：《把握经济结构转型中胜出的优势企业----在08年不确定的市场环境中寻找确定的投资机会》
基金经理秦岭松进行08投资策略的交流汇报
基金经理秦岭松
下面就友邦华泰基金管理公司2008年市场的判断情况给大家做一个交流，这次主题是《把握经济结构转型中胜出的优势企业》，今天的报告基本分析框架是依据驱动股票价格两个基本因素，一个是公司基本面的变化，具体是上市公司盈利增长的情况，第二我们从整个市场资金供应以及市场流动性的角度，分析08年市场资金的环境。
从公司基本面角度看，上市公司盈利经历了06年和07年高速的增长，07年我们估计全年增幅在60%左右，在此基础上由于外部环境的变化，和政府的调整，我们预计今年会在这个基础上有所回落，目前我们的判断是08年的增长大概保持在30%左右，这个增速虽然和60%相比有很大的回落，但总体是保持健康可持续的水平，因此就今年来看，整个企业周期盈利变化相对比较乐观。
从第二个方面，市场资金供应角度，我们觉得今年会有一些有利的因素，当然也有不确定的风险，有利的因素包括人民币升值的趋势并没有结束，同时由于外部经济，特别是美国经济的继续放缓，美联储会有继续减息政策，这是为全球流动性提供相对宽松的环境，加上国家贸易顺差的增长，所以我们预期08年的市场流动性环境依然是比较宽裕。今年有一个不太确定的因素，就是整个大小非解禁的数量，会有大的飙升，我们判断全年会接近1.3万亿的大小非解禁，这在股票供应方面会大大增加上市公司股票的供应量，有可能会改变市场供需的平衡状态，所以综合这两方面的因素，我们觉得08年整个市场的运行，会处于相对比较高的位置，整体的环境还是相对比较宽松，在目前高估值的基础上，市场继续大幅上涨的可能性我们觉得相对比较小。毕竟从历史的数据看，证券市场经过两年大幅的上涨，06年整个指数上涨120%，07年上涨170%，在第三年，继续翻番的概率，从历史数据上看可能性是非常小的。因此我们投资者对今年的预期应该有一个更理性的看待。
下面我们会依据几个简单的主题依次分析我国对08年市场的看法。
先回顾一下07年上市公司盈利的驱动和对股指的影响。综合来看，我们觉得企业业绩的驱动和市场资金对于股指的推动，各占50%，07年整个上市公司利润增速，从年初30%提高到50%，接近60%的水平，这部分对指数上升贡献达到83%，同时因为资金供应比较宽裕，而股票供应数量相对有限，整个市场估值水平从年初上22倍升到38倍，这一部分的上升对指数上升的推动，达到86%。综合看下来，07年上涨一半来自于业绩的推动，另一半是资金流入市场对股票市场价格的驱动。进一步分析，实际上我们看到07年有四个主要宏观经济的因素驱动市场水平的提升：
第一，人民币升值。
第二，消费物价07年比较大幅度的上涨，而利率的提升没有赶上物价上涨的水平，所以出现负利率的利率环境，这在一定程度上驱动居民对金融资产的需求。
第三，贸易顺差，在07年保持比较高的增长，贸易顺差占GDP的比重达到8%，这是给市场提供比较宽裕的资金来源。
第四，整个银行体系，信贷增长在07年保持比较快的速度，在第三季度已经超出央行年初定的增长目标。
这四个因素结合，在更深的层面为A股市场投资提供强劲的推动力，我们也看到企业盈利快速增长，上市公司整体盈利能力不断提升，主要反映在净资产回报率财务指标上，从这个图里面大家可以看到，整个上市公司年化净资产回报水平在07年达到13.4%，创出历史新高，在此高的基础上，08年整个上市公司ROE 仍然保持相对比较高位的增长。
进一步分析上市公司盈利增长的构成，我们可以看到，截止07年3季度的数据，这个60%的利润增长中26%来自于上市公司的主营收入的增长，也就是整个经济保持相对快速的增长速度，有一个行业的景气度提升，上市公司收入保持比较快的增速，这是对利润增长贡献达到26.5%的幅度，另外两个因素是来源于上市公司管理的改善，对费用的控制，这部分贡献14%左右利润增速。第三个驱动因素，因为整个A股市场表现非常好，上市公司有一部分投资，投资收益贡献14%左右的利润增速。
从上市公司角度来看，我们的数据分析显示，扣除掉金融公司以外的上市公司，他们的投资收益占利润总额比大概是14%左右，如果考虑到保险、证券这样的金融企业占比，整个上市公司投资收益占比达到22%，从业绩增长的质量来看，盈利增长质量是有所下降的，在下图里面看到（图1），投资收益占利润的比重从06年不到10%一下升到07年的20%，未来投资收益占比会有所下降。
我们目前对08年整个盈利增长预期是在30%的幅度，这个幅度综合考虑到08年整体宏观环境以及政府信贷调控的措施，包括外部需求的放缓，以及国内的成本上升，这些因素下考虑得出的综合判断，我们觉得这是08年在经济结构调整的过程里面，我们国家经济方式逐步从出口拉动型向内需推动型转变，我们对08年内需经济增长保持乐观的看法，在这里不同的产业里，利润增速会出现比较明显的结构性分化。综合来看我们觉得整体上市公司主营收入还是保持比较快速的增长，也就是20%左右的幅度。
这个图显示整个市场在07年对08年盈利增长的判断，从下图2可以看到，市场在不同的试点上对两年盈利增长的预测，红色是对07年的预测，蓝色线是对08年的经济增长预测。在去年年初的时候我们对07年上市公司盈利增长预计在40%-50%的幅度，实际上从最新的数据看，这个数据超出了大多数机构对公司增长的判断，直接导致07年市场的大幅上扬，这些市场对超越预期的增长或者变化反映是非常敏感的，盈利增速出现良性的增长，市场很快会在价格上体现出来。
刚才回顾从业绩增长的角度，我们对08年的展望，从资金供应推动股票价格的第二个驱动力量角度来看，我们觉得08年市场整体资金面会保持相对宽裕的状况，这里面主要有四个有利的因素，和三个不确定的方面。
第一个有利的因素全球流动性过剩的状况会持续下去。03年开始美元的贬值对全球的经济市场提供大量的资金供应，从这个图（图3）里面可以看到，显示的是过去6年里面，外汇储备的变化趋势，流动性过剩情况并不是中国独有的，包括俄罗斯，印度、一些东欧的国家，包括拉美新兴经济体，都出现外汇储备大幅增长流动性宽裕的情况，所以我们觉得美元的贬值是全球经济泛滥主要的推手。这个过程暂时还看不到趋势性逆转的信号。
第二个有利于的因素是负利率的状况未来仍然会保持下去。大家知道次级债对美经济有明显的负面影响，从短期来看还未对美经济出现复苏现象。从这个角度考虑，我们觉得美联储未来会继续采取减息的货币政策，美国减息对中国货币政策调整增加了更多的制约因素，中国经济不是开放的经济体，中美之间的利差并不会必然对这个资金带来直接影响。我们觉得美国的降息对中国央行制定货币政策会有制约和影响。综合判断我们觉得今年的央行会继续采取提高准备金率，加快人民币升值幅度，运用其他的货币手段来执行整体货币政策，所以从这个角度看，未来利率提升的空间在这方面相对有限，但是不排除今年物价指数出来以后，通胀压力继续存在，央行会继续调升利率，目前我们的判断负利率在未来仍然会继续下来，把钱存在银行里面的吸引力是相对有限的，因为通货膨胀的压力是持续存在，在这情况下，居民对金融资产包括股票、房地产需求仍然会比较旺盛。
第三个有利因素是我们觉得中国的贸易顺差仍然会保持相对快速增长，贸易顺差总额在07年达到2700亿的水平，我们预计08年中国贸易顺差达到3000亿美元的幅度，仍然会保持相对比较高的位置，贸易顺差占GDP比重，我们觉得未来还会有小幅度的提升空间。从当年日本和台湾升值的过程和经验来看，整个证券市场往往是在贸易顺差占GDP比重见底后两年出现的，我们分析这来自两个方面的原因，一个是贸易顺差带来热钱流入有滞后的效应，同时随着经济快速发展，消费的不断启动也带来经济的繁荣，A股的牛市到目前并没有结束，可能会延续相对比较长的时期。但是这里面我们注意到，高额贸易顺差增长里面一部分来自热钱流入的推动，在这张表第二幅图（图4）大家可以看到，显示的是中外合资企业和外资企业加工贸易毛利率的变化，毛利率在05年之前一直保持稳定的状态，大概是45%左右。但是从05年汇改以后，毛利率水平在很短时间内出现异常的上升，很快在两年里面超过了70%，我们觉得从出口企业的竞争力变化和劳动生产力的角度，很难找到短期大幅上升的合适解释，很有可能是一部分热钱通过贸易的渠道，通过提高高报出口商品的价格，压低进口商品的成本，这样的一些方式把钱大量留在国内，所以从这些指标判断，贸易顺差里面有接近10%-15%左右也就是200-300亿美元来自于热钱流入的推动，估计这相对比较保守，所以从这个角度看，我们觉得08年的推动力仍然是存在的。
刚才提到美国经济的下滑对出口有负面影响，总体上不会有实质性的影响我国贸易顺差的趋势，现在对美出口占国家比例有所下降，对日本的出口保持相对比较高的位置，从数据来看，对美国的出口占中国出口的14%，考虑到美国经济的放缓和消费的下滑，对中国出口还是相对有限的。
第四个有利因素，我们觉得人民币升值的过程并没有结束，这个宽松的流动性环境没有发生根本性的改变，特别是在面对资产价格上涨和负利率的环境下，居民和企业对金融资产的需求会比较强劲和旺盛。
目前中国储蓄存款余额是17万亿，而现在的A股市场流通市值总量是9.6万亿，相对9.6万亿的市值来看，现在很多储蓄资金仍然有很大的可能性不断流入到市场里面。
刚才回顾了一下，我们觉得08年有利于市场资金供应方面的四个因素：人民币的升值，中国的负利率环境仍然持续，加上美国宽松的减息货币政策，加上国家贸易顺差的持续高速增长。多数为08年市场提供相对宽裕的资金供应。
当然我们也看到在08年也会面临一些不确定的因素，主要是三个方面：
第一是来自央行从紧的货币政策，带来信贷的控制，这块我们觉得对今年经济增长产生抑制作用，从紧的货币政策带来的或者政策并没有向04年出现大幅的下降，只是增速保持相对合理和适度的水平，这在一定程度上会影响企业盈利的增长。
第二个是08大小非解禁的数量会相对比较多，08年我们的判断整个大小非解禁的数量会达到1.3万亿，加上考虑到今年新发股份的规模和增发的规模，如果不低于07年，应该是在4000亿-5000亿的水平，通过这两方面的叠加，08年会接近1.8万股票会混入市场里面，07年整个市场流入资金居民存款是在1万亿，从这个角度看，我们觉得08年会有下降，有可能会达到8000亿-9000亿。这是08年市场面股票供需会发生转变，是不太有利的地方。
另外从风险溢价的角度，我们看到整个机构相对比较谨慎的信号，这个图（图5）反映十年期企业和国债的利差走势图，这个指标往往下跌的时候往往预示着市场投资人的情绪是相对比较乐观，大家对未来的风险回报要求相对比较低，一旦出现反转和上升趋势意味着投资者对未来风险比较谨慎，对相应的风险要求的回报更高一些，从07年下半年以后，我们注意到风险利差指标出现持续回升的状况，这说明市场里面的主流机构对未来的收益总体来看还是更加谨慎和合理性，这几方面反应出08年市场在估值和资金推动方面，会有一些比较谨慎的看法。
综合两方面有利和不利的因素，我们觉得08年在负利率、全球资本流入以及贸易顺差趋势没有根本性改变之前，整体流动性趋势会比较宽裕，但资金推动市场估值持续上涨动能相对07年会减弱。
我们对08年A股市场按指数的预测大概是4800-6200的水平，这个数据我们是怎么得出来的呢！上升指数在4800点的时候，推出的对应市盈率水平推出的。我们觉得对中国新兴市场来看，企业盈利增长速度这样的对比，25倍-30倍是相对合理的估值水平。考虑到08年企业盈利增长达到30%左右，在此基础上用4800点×130%的幅度，得出08年指数的合理估计，估计和市场其它机构相比，这个预测和市场上其他机构相比是偏保守的预测。
实际上我们觉得在08年也存在一些因素，可能会导致企业盈利超出我们的预期增长，这里面我们特别提到四个方面的可能性。
第一通货膨胀的时期，很多企业具有成本比较强的转嫁能力，这些企业和行业，他能够把上升的价格通过涨价的方式转嫁给下游消费者，保持利润率的持续高位，这有可能会带来一定业绩超预期的增长。比如高端的白酒就是非常典型的有溢价能力企业类别，他们通过不断的提价，保持利润率的快速增长，这仍然会有一些超预期的责任可能性。
第二因素是所得税的合并，大家都知道08年上市公司所得税率会调整到25%，在这个图里（表1）面列出一些行业，整个行业所得税水平来进行排序，排在前面是零售，银行、房地产、电信服务，石油等部门，由于这些部门所得税率比较高，我们觉得这里面的一些企业，他们存在，把07年的利润延后到08年的体现的动机，这有可能会带来业绩超预期的增长。
第三因素资产的注入带来外延性的增长，这个图里面我们列出工业企业的总资产回报率和上市公司总资产回报率的对比，红色线是上市公司的总资产回报率，从这个图(图6)里面我们可以看到，整个工业企业的回报率水平显著高于上市公司，也就意味着有很多优质的资产，他们并没有完全放在上市公司里面，如果通过资产注入，以合理价格注入进来，对上市公司业绩也有提升的作用，这部分也有可能会带来08年业绩超预期的增长。
我们对08年30%的业绩增长预测是建立在一系列的保守假设基础上，如果出现出口明显放缓，政府维持强有力的调控措施，同时成本价格不断上涨，增长企业财务成本，如果这些假设同时发生，业绩增速才可能出现大幅下降，我们觉得在实际情况里面，这些因素同时发生的概率不是很大。如说，如果美国的需求出现明显放缓的话，政府在行政调控方面力度会做调整，也可能会导致企业利润放缓的迹象没有预期那么严重，通货膨胀的压力持续存在，一些要素成本的价格提升幅度不一定会很大。所以综合判断，业绩超预期的可能性确实存在。有哪些风险因素可能会导致增长低于我们的预期呢？我们列举几个因素：
第一，真实的利率如果出现由负转正的情况，这可能是不好的信号，整个物价水平在今年年中或者下半年出现有效的控制，大幅度下降，真实的利率水平可能会出现回升的情况，如果回升过程持续比较长，银行存款相对金融投资的吸引力会增强，这对证券市场会有负面的抑制作用。
第二，来自于贸易顺差增长出现大幅下降，更多的是来自于美国地区的需求受经济放缓带来外部的风险。
第三个风险来自于行政调控，如果出现矫枉过正的话，会带来像04年那样，对很多行业和公司盈利增长负面的影响，这几个是我们觉得08年可能存在的潜在风险因素。
谈到宏观调控我们想简要的做一个分析，从07年4季度以后，央行和政府出台一系列非常明确的调控信号，在央行货币政策会议上，央行第一次提出了从紧的货币政策的提法，这个提法从以往来看是没有的，主要的目的还是抑制经济增长由偏快转向过热，防止价格从结构性的的增长演变成为全面的通胀，出发点我们觉得非常明确的。为什么大家担心调控，这里面有一个深刻的历史教训，在上次04年的时候也出现一次比较强烈的宏观调控，当时针对一些周期性的行业，比如钢铁、电解铝、水泥等它们出现投资过快增长的信号，政府也出台了一些非常严厉的措施。
04年的时候，由于宏观调控的导致上市公司的利润连续5个季度的大幅下降，整个上市公司也业绩增长到05年已经是一个负数，为什么在05年市场投资环境非常差，投资者在这里面没有赚钱，这些是上市公司业绩增速明显下降这个内生性的因素明显下降所带来的，06年以后，虽然股改是个也很大的因素，但随着调控政策产生的效果，很多行业的供给出现明显放缓的迹象，处于下游消费的拉动，上市公司盈利出现了明显的回升，之后出现业绩大幅上升的走势，并进一步驱动市场业绩的上升。所以宏观调控对上市公司的影响非常大，它本身改变了经济运行的规律，打破了盈利的周期，这也是市场对宏观调控非常担心的原因。但调控也是有针对性的，对不同的行业、产业影响是不一样的。
我们看到04年以后，虽然经过了一些调控，和消费相关的相对稳定的行业仍然保持比较快速的增长。这个调控跟04年的背景不一样，因为在这里面主要矛盾在于资产价格过快上涨，包括房地产、食品的价格、都出现快速的上涨，政府也从这个角度考虑，希望通过对信贷规模控制来抑制经济的过热和资产价格的快速上升，这次调控会对高负债行业会产生直接的影响和冲击.但这次调控对经济影响的深度和持续度会弱于04年，主要的理由是因为以前的调控重点行业比如钢铁、水泥，固定资产投资增速已经是明显放缓，特别像钢铁，已经回落到个位数字，过分产能遭到大大压缩，第二是银行的信贷占整个固定资产投资比例是逐渐下降的，右手边的图(图7)我们可以看到，黄色是信贷占整个信贷资产投资的比例，这块比例不到25%，所以相对比较低，这次银行信贷调控对固定资产投资增速影响相对比较有限。
所以我们对宏观调控的判断，就是它的的根本目的是希望抑制经济增长出现过热的情况，希望保持比较稳定、健康、可持续的增长步伐，我们觉得宏观调控对于一些高耗能、高污染的行业会有直接的影响，因为中国的增长方式从长期来看，很难依靠粗放型方式持续下去，高污染高能耗的行业仍然是调控的重点，这部分我们在投资方面会做相应的调整。
总体来看我们觉得08年，整个经济增长结构开始步入由出口拉动向内需拉动的过渡时期，对整体趋势我们保持乐观的看法。预期在内部经济结构转型和外部需求压力之下，经济增速在一定程度上会放缓，业绩驱动动力会弱于07年。宏观经济的调控基调和手段的转变对经济和市场运行程度加大波动，产业和行业的利润增速会出现明显的结构性分化。
相对出口行业来说，我们觉得在08年面临不确定因素会更多一些，首先，人民币升值对产业的竞争力会带来削弱的作用。第二因为出口退税的调整，包括外部减缓都会给行业带来不利的影响，整体对出口的板块处于谨慎的态度。
对受益于通胀的下游消费行业，特别是一些高端的消费品，比如黄金饰品、品牌百货、高档白酒等等，我们觉得在中国经济快速增长，居民可持续收入不断增长的大的背景下，这块他们的盈利增长是比较快速，所以我们在08年对相关行业做重点的配置。
在投资链条里面，我们觉得从长期来看，重工业化和城镇化过程没有结束，包括由消费升起带来的房地产投资、汽车投资、家电投资仍然保持比较快的增长，从投资的上游来看，由于国家的宏观调控起到持续的作用，同时因为关停并转、节能减排等等措施，对高耗能行业供应产生明显的抑制，一些资源品的价格在未来保持比较稳定的走势，投资链条里面我们会更多的从具体的行业和公司分析，寻找那些确定增长的投资机会。
在08年我们会重点关注两类大的行业，一个是主题度不断提升的行业，我们觉得这样的行业和公司，在这样的行业背景下具备成本转嫁的能力。
第二类是收益于要素价格上升的行业，我想举个简单的例子，电力行业是比较典型的国家定价行业，虽然它的上游煤炭价格已经是市场化了，但它的价格是政府管制，政府的管制对行业的利润有非常重要的影响，如果在08年政府启动第三次煤电的话，对整个电力行业盈利起到比较大的推动，这样能受益于要素价格上升是08年关注的重点。
具体到公司层面化我们一直趋向于寻找在行业里面有明确的竞争优势，比如它确立的一些品牌、有些垄断的资源、通过核心的竞争优势不断转化为盈利的快速增长优势公司，对这样的企业我们会保持持续的关注。
从资产注入的角度，我们列出资产注入可能性大的行业和板块，比如煤炭，造船、电力、航运等等，这些在08年会出现比较大的资产注入的机会。
这张表(表2)列出我们对08年重点行业配置的基本观点，这里面我们应看好的是下游消费相关的行业，比如食品、饮料、商业零售、软件、通信服务、交通运输、家电、医药等等，都是我们看好的行业。
对银行来说08年的调控仍然会集中在控制信贷、利润调整、准备金率上调等等，会对银行产生负面的影响。目前情况来看，银行的增长趋势还是比较确定的，由于所得税的调整，我们觉得对08年银行业绩提升会有比较明显的推动作用。
房地产在短期来看确实是面临很多政策方面不利因素，但从中长期看，特别是一些核心城市，土地供应和增长的需求之间的矛盾会仍然存在，因此这个板块长期来看，仍然维持比较乐观的看法。
食品饮料也是比较高的景气状况，软件服务板块特别是中国的软件开发以及软件外包业务，在未来三年有比较明显的增长，对这个板块我们会保持比较高的关注度。如果电信行业重组能有效实行，对一些上市电信运营商是比较有利的，他们的价值通过重组会得到体现，这个板块我们相对比较看好的重点板块。
对于交通运输里面，目前对于航空这个行业目前是比较乐观，因为我们觉得在08年的时候很多因素对板块的运营相对有利。第一，在08年全国航空运营的增长保持在10%左右的增幅，由于经济的快速增长和居民出行的不断提升，航空客运量会保持比较快的增速，在15%左右，快速的客运量增长带来的直接效果是航空公司的客运率会出现有利的回升态势，由于行业的重组不断的推进，我们觉得航空的定价能力会有所提高。同时航空是高负债的行业，很多公司有一些大量的外币负债，人民币升值对这个行业是有利的，航空公司在08年特别是还有奥运会的推动，这个行业会有比较明显的业绩增长可能性。
对于家电制造，随着农村消费市场的不断启动，品牌家电的制造，一些公司具备产量和利润同时上升的可能性，这是在08年重点关注的板块。
医药也是受益于整个医疗体制改革，行业能够持续增长，我们也是相对比较看好。
上面介绍对08年重点行业和公司看法，下面我把友邦华泰基金投资研究基本框架跟大家做一个介绍：
友邦华泰基金是依据外方股东全球统一的投资研究平台EPIC对上市公司进行分析和评估，我们会从三个方面，企业的基本面的趋势，估值和市场对估值的认同度，对企业进行评估和考察。
体系最大的特点是依据企业生命周期的理论，把上市公司分为四个主要的类别，其中有六个小的类别，每个类别都会从不同的角度对成长的特点进行归纳和分析，我们针对不同的成长类别提出一套系统的评估和跟踪的体系。在对企业进行分类基础之上，我们会从客观的财务指标入手，从企业的利润和现金流的变化去识别增长加速的企业，依靠这种客观系统的筛选和比较，能够找到一些行业增长加速的公司，给我们投资提供系统的指导和提供方向。
这是整个友邦华泰投资的研究分析体系和框架，面对08年整个不确定的市场环境，我们觉得投资者在做出投资决策的时候，可能要把防范风险放在比较高的位置，刚才跟大家提到，经过两年的大幅上涨，目前来说保持胜利的果实对投资者来说最重要。针对这样的市场环境，友邦华泰基金给大家推出相对稳健低风险的产品，叫金字塔稳本增利基金，它最大的特点是我们能参与新股的申购，等会儿我们汪晖经理会给大家做详细的介绍，以上是我对08年市场的分析和介绍，非常感谢大家！
现场互动现场互动
主持人：两位都是来自银行的，银行是我们老百姓接触最多的网点，两位对他们理财需求的感触一定是最深的，08年我们的客户对整个市场有些什么样的期待呢？
来宾李杨先生：据我了解，我们认为中国的市场还是牛市，希望通过投资一些资金分享牛市基金的收益，但是由于07年下半年股市的波动比较大，损失也是比较大，所以他们比较希望能够购买一种稳定的基金产品在控制风险的前提下获得一些稳定的收益。
主持人：两位是来自不同的银行网点，邮储接触到的投资者跟中国银行接触到的投资者在理财方面的何差异？
蔡先生：我对中国的股市还是非常有信心的，至少是在08年奥运之前。
主持人：秦岭松经理在刚才报告中也说了，2008年有非常多的宏观调控政策使得08年企业增长的预期相对07年来说没有那么高，能不能给我们稍微深入的分析一下这个问题？
秦岭松：刚才报告里面简单提到了可能性，经过07年大幅的上涨，08年的环境会出现较微妙的变化，特别是外部需求的放缓，国内经济走得偏快，央行调控的新措施，出现增速的回落，我们觉得这个回落并不是特别的可怕，因为增速仍然比较高，30%的增速还是非常健康的比较快速的，大家对08年的盈利仍然保持乐观的看法。
主持人：刚才邮储银行的蔡先生说08年很多个人投资者对奥运会之前的市场是看好的，那么这种盛世的景象在2008年奥运之前和奥运之后会有怎么样的差异呢？我们想问一下盛世中国的基金经理汪晖先生。
汪晖：我想问一下在座的各位，大家有没有哪一位听到周围的人说在奥运会之前有不好的这种看法。（只有两位）我在这里提示一下，我所接触到的几乎所有的人都认为奥运会之前非常好，不会有什么问题。我觉得这是一个危险的信号，我同意秦岭松的意见，他给大家从理性的角度为今年的宏观经济以及企业增长做具体的分析。但是市场往往是非常大的波动，这位先生也讲，07年的四季度股市非常大的波动让所有的投资者受到很大的损失，大家回想一下，那时候是不是所有的人，绝大多数的人对市场的预期非常高非常好，同样在现在至少有98%的人认为奥运会之前是非常好，我觉得这也是一个理想，所以我们一致向好的预期，市场不一定会有那样的情况，我的意思是不是说不好，而是里面有很大的波动，是这样的一个想法。
主持人：除了2008年奥运会之外，大家关心的问题还有宏观调控，宏观调控对中国企业经济有影响之外，我想我们工作在金融一线的朋友，对加息、贷款政策的变化也是很敏感的，我想问一下两位我们银行的朋友，包括银行的客户对整个宏观经济，有什么样的感受和预期的判断？
来宾李先生：最直接的感受是国家对贷款的政策控制的比较严，现在的货币政策提出来，今年要实现从紧的货币政策而不是稳健的货币政策，对银行最直接的打击就是放贷的力度或者放贷的额度有所限制和减少，这种状况下我们的客户有一个担心，由于从紧的货币政策会不会导致07年这样一个由现金主要推动因素对股市带来影响，投资经理在这问题上有什么建议？
主持人：刚刚秦岭松投资报告中提到，两大热点推动07年的市场，一个是流动性的问题，也就是资金的问题。一个是企业盈利的增长，刚才在盈利增长的方面做了分享，在资金方面秦经理能不能给我们做一个分享。
秦岭松：我有一个朋友是在一家股份制银行工作，他跟我说，08年信贷增长的规模不超过5%，这是的多数银行面对的现象，我们觉得08年相对资金比较宽裕，在这方面压力会相对比较少一点，再一个是负债率的水平。行业增长的角度还是比较趋向于调控的措施，而且投资率相对比较少的行业也要具体的分析，因为很多公司从他们盈利增长水平相对比较高，这更多是来自于我们投资者对企业增长的顺应性，比如说对资产注入，我觉得这块是08年重点关注的。
来宾蔡先生提问：我想问一下，08年对个人投资来说，08年要如何做？
汪晖：08年的投资，我自己的看法是波动会比07年大一点。因为不确定因素比07年多。第一美国经济有可能衰退，如果衰退会对中国工业企业的利润带来很大的打击。第二，银行做信贷的朋友们最清楚哪些企业它的信贷会有变动，我想你们断掉贷款的企业行业可以不要去做，你们愿意给他的肯定是相信企业还会发挥很好。第三个是整个估值的水平，目前的估值水平不低。第三个我认为不顺利是在心里情绪的改变，这块也可能会导致整个今年的波动。总体来讲我自己的看法是今年有一些有利因素也有不利因素。企业利润还在增长，但有些结构性的行业差别会比较大，不确定性因素会导致行业的分化。比如内需和消费类受影响会比较小，出口相关和信贷相关的影响比较大。我们在08年投资的时候要规避一些不利影响的行业，去找一些影响比较小或者不受影响的行业，总体来讲我自己认为波动性会比较大。
汪晖：08年的投资，我自己的看法是波动会比07年大一点。因为不确定因素比07年多。第一美国经济有可能衰退，如果衰退会对中国工业企业的利润带来很大的打击。第二，银行做信贷的朋友们最清楚哪些企业它的信贷会有变动，我想你们断掉贷款的企业行业可以不要去做，你们愿意给他的肯定是相信企业还会发挥很好。第三个是整个估值的水平，目前的估值水平不低。第三个我认为不顺利是在心里情绪的改变，这块也可能会导致整个今年的波动。总体来讲我自己的看法是今年有一些有利因素也有不利因素。企业利润还在增长，但有些结构性的行业差别会比较大，不确定性因素会导致行业的分化。比如内需和消费类受影响会比较小，出口相关和信贷相关的影响比较大。我们在08年投资的时候要规避一些不利影响的行业，去找一些影响比较小或者不受影响的行业，总体来讲我自己认为波动性会比较大。
来宾李先生：我觉得对客户来说最重要的还是合理共度风险，选择适合自己的基金产品和组合。
秦岭松：保住胜利果实是第一位的。
蔡先生：奥运之前一定会赢。
汪晖：今年至少广州市民合适，这是底线。
主持人：非常感谢各位嘉宾，台下的朋友有什么想问两位关于2008年在投资策略方面的问题？
观众提问：我想请问一下汪经理和秦经理，预计一下明年股市会涨到多少点，是8000点还是10000点？
汪晖：我想是这样的，从去年和前年所有的分析预测来讲，100%是错误。大家就明白了，06年最高的预测大概是3000多点，所有卖方的分析策略报告里面，最高的是3000多点，差了一倍，我想今天我在这里做预测的话估计也是跟这个结果不相上下，差一倍以上。我自己觉得今年有可能在4500-6000点这样的水平。
主持人：汪晖经理说预测最准确的都差一半以上，说预测是4500-6000，大家就按照统计学的原理预计一下明年的股市大概是什么样的水平。刚刚有一个问题递上一个问题，最近比较关注私募基金赤子之心，广东朋友比较熟悉，赵丹阳清盘事件，我们想轻秦岭松经理对这个问题做一个回答？
秦岭松：大家对这个做法有不同的看法，我的理解是每个人投资的方法和投资的策略是不一样的。我的理解是赵丹阳投资相对比较保守和谨慎，表明他对当前市场比较担心的。他觉得实现自己的收益并达到目标了，我觉得这是一个理性的选择。对一些比较激进的人来说，这样不一定是最好的选择。证券市场是属于在正的方面和负的方面都会出现超越大家预期的波动。虽然我们对明年盈利增长比较谨慎，但也不排除比预期差的情况，也有可能会出现继续上涨的趋势。对激进的人来说这也是继续分享牛市很好的机会，而且从这个过程看，市场一旦波动起来，向上的力量往往非常小。总的来说投资的方法千百种，最好是选择适合你的，从你的风险收益的角度来判断，关键一点是在合理控制风险之下达到一个收益的目标。
主持人：谈到公墓基金和私募基金问题的时候，我还有一个问题，可能是代表了非常多股东投资者的问题，对于公募基金来说，目前为止在市场在单边市场个多情况下，只有做多公募基金才能够帮助客户，在目前一个估值不低的情况下，对于我们买公募基金的投资者来说，应该怎么投资呢？
秦岭松：这个可能需要更多的投资者自身的理财产品的组合，它这个产品从风险的角度去做一些考虑，我相信很多投资者有较多的一些股票型基金确实取得不错的收益，股票的风险度是相对比较高，从这个角度看，在今年不确定市场环境里面，大家可以考虑风险组合的市场配置，可以适当的增加稳妥型的基金品种，这块对于组合的风险度会有比较好的调整。特别是在今年这块的资产比较的稳定和可靠的因素，可能预测不一定很好，但是长期来无非是一个理性的选择。
主持人：看李先生也有话想说。
来宾李先生：控制风险，要合理的配置自己的风险承受能力来配置自己的基金组合。
第四部分：基金经理汪晖投资报告会《从狂热到理性的投资选择》
主持人：2007年已经过去了，2008年会给各位投资者展开一个怎么样的投资画卷呢！我们的各位的来宾和投资者应该怎么样在2008年和风险市场中来把握你需要的收益呢！接下来有我请我们的汪晖经理给大家做一个分享，汪晖经理给我们分享的主题是“从狂热到理性的投资选择”，有请汪经理。
基金经理汪晖基金经理汪晖
汪晖：大家过去两年感觉都非常好，主要是股票的大幅的上涨给大家带来非常好的收益，我们回顾一下过去两年的情况，过去两年上证指数最高涨幅达到了436%，沪深300它的涨幅最高达到568%。
在过去两年，如果我们资产配置主要在股票或者股票基金上，我们的收益都非常丰厚，你这样的选择是也是非常正确的。我们也做了另一个统计，过去两年如果你选择了七十只股票型的基金净值增长率最高接近了400%，也就涨了四倍，如果你选择做了三十支的混合型的基金增长率最高也有3.5倍，如果过去两年，不管你是自己买股票，还是买混合型基金，你只要是持有的话，你的收益就非常的丰厚，可以说是盆满钵满，喜迎丰收。
我们看到去年虽然是大牛市，但是市场也不是一帆风顺的，也不是天天红旗飘飘，出现了两次非常大震荡，第一个就是530，第二个就是11月份第四季度的调整，这两次震荡分别有不同的特征，第一次的530，我记得在530之前，所有自己买股票的人，都感觉非常好，因为自己买股票的涨幅比基金还要好，但是却忽视了风险，530的震荡让许多自己买股票的中小投资者很受伤，对于股票市场来讲不是很大震荡，就让投资者有很大的损失，530之后很多投资者把自己的股票卖掉，换成了基金，大家认为基金是保证可以赚钱没有风险的。但实际的情况是这样的，股票有了很大的回调，但基金净值却一直上涨，涨幅和净值资产率上涨了4.62%，七十多只混合型基金平均增长率平均有3.82%的水平，在当时530震荡的情况下，基金的收益是非常之好的，规避了震荡的风险。但四季度十月份的上涨指数调整了14.76%，157只股票型基金净值调整幅度也达到了超过了12.2%，八十只混合型基金的下跌幅度11.3，这时以申购新股为主的债券型基金平均净值仅下跌了0.9，在市场出现比较大的震荡行情中，看来规避风险较好的理财产品是债券基金。
展望未来，我们如何理财呢？首先要看新的一年里有哪些理财工具。面临怎样的宏观调控和金融市场我们可以冷静客观的分析一下在新的一年里面选择什么样的理财工具。
理财的工具有几种：第一是股票和股票基金，第二是房地产的投资；第三是储蓄存款；第四是凭证式国债；第五债券型的基金。这几个投资选择如何去配置？我们就要看一下我们面临什么样的宏观经济和金融市场？我的同事秦岭松已经分析了整个2008年整个股票市场的策略和基本面。
2008年我们会遇到几个因素：第一个是股票风险进一步的加大；第二房地产的调控力度进一步上升；第三是通货膨胀趋势进一步延续，负利率不可避免；第四是货币政策进一步收紧，加息步伐不会停止；第五股市进一步加大；新股的IPO、红筹将大量的发行和回归。我们会遇到这样主要五个因素，做一个具体的分析，从估值的角度，目前估值水平缺乏了安全的边界。首先从市盈率倒数的角度看，市盈率的倒数就代表一个收益率，一年期国债收益率是3.90，一年期存款利率加息之后4.14，这是加息前的数据。2008年的市盈率倒数是3.3，从静态的收益率来看，股市的收益率已经不具有非常大的吸引力。如果成长性的角度，未来还有很多公司具有投资价值，仅仅从静态安全边界的状态来讲，目前股市估值风险和收益是有一些失衡的。
房地产的调控力度会进一步上升，去年底央行和管理层连续出台了调控房地产的货币政策。
第一就是第二套房的首付会提高40%，其次在年底又推出了一个对第二套房补充通知。从投资的角度去买房的人都是第二套房而不是第一自住房。从投资的情况来讲，第二套房作为投资的情况，1.1倍的基准利率再加上40%的首付款，折算之后优惠利率就1.1倍到0.9已经涨了22%再加上40%首付款，如果你想投资的话，成本已经上升了10%，也就意味着房价在正常基础上已经涨了15%以上。从投资的角度来讲，2008年是不是投资房地产更好呢？前不久大家广泛关注的就是万科董事长王石房地产的拐点引起了非常大的震动，出于对行业的压力又说珠三角会出现一个房地产的拐点，不管是珠三角也好全国也好，至少货币政策紧缩提高房贷利率这样的措施会明显的抑制房地产的需求。这种需求的下降很明确带来一个成交量的下降和价格的下跌，深圳和广州这一带新房的价格下跌大家都已经很清楚。在这样的背景下，我们并不是房地产的专家，我们没有办法预测今年的房地产是否出现拐点。但是很明确，这段时期如果作为一个资产配置去投资房地产，我想不是一个非常好的选择。
股市有一些风险和收益出现了失衡，第二房地产的投资今年不是一个非常好的选择，第三存款放到银行是不是很好？现在4.14的一年定期存款，6.9的通货膨胀率，你存在银行是一年定期存款是负的2.8%左右的利率。对于一个低风险偏好的投资者来说是不是买一个平均的国债更好呢？在货币紧锁的情况下，今年央行还有可能继续加息。如果你买一个平均式的国债，至少有一点，你持有到期是没有收益上的损失，但是有机会成本的损失，有可能加息之后新发型的债券票率会更高，持有固定收益的债券也不是一个最佳的选择。
2008年有一个有利的因素，新股的IPO红筹股会大量的回归和发行，到2007年11月份为止，新股的收益累计大概有50%的打新股收益率。
相信在2008年由于新股大量的发行和红筹股的回归，这样发行IPO的量只会增长不会减少。我们展望一下2008年我们理财目标就是捍卫财富果实，防范各种风险，抵御通货膨胀，追求稳健的收益。
我们在这个时期向你提供投资理财产品，它与货币基金相似，也不失购买方便到帐快捷的优势，这就是我们这个时期推出了稳本增利债券基金，我们这样基金的投资范围主要80%投资于固定收益的产品，包括国债、金融债、企业债、可转债、银行票据以及回购等等。不超过20%的资产投资于权益类的资产。最重要的是我们的基金可以参与新股的销售，通过放大最高有60%投资于新股申购，可以获得新股申购无风险比较高的收益。我们基金风险收益特征是属于主动管理债券型的证券基金，它的风险收益特征是风险低于股票型的基金和风险型的基金，但是高于货币市场的基金。
这样的费率结构是分为A类和B类，A类和B类在管理费和托管费都是一致的，管理费是0.7%，托管费是0.2%，A类没有销售服务费，申购费是少于50万是0.8%，50万到100万是0.6%，100万到200万是0.4%，大于500万是只有一千块钱。如果赎回的话，超过一年就不收赎回费，半年之内赎回是有0.5%的赎回费。A类和B类不同就在于有销售服务费是0.3%，A类是没有销售服务费，但是有申购费，B类是没有申购费，有销售服务费，如果一个投资者想持有的时间长，肯定是买A类要好一点。
收益分配可以分红的前提下，每年至少分配一次，最多分配四次，申购赎回是每个工作日就可以申购赎回，赎回资金到帐不超过7个工作日，业绩基准是中信全债指数的80%加上一年定期存款税后收益率20%。
总结一下我们的产品有两大特点：第一个就是新股收益，债券基金保持债券收益基础上还有一个新股的收益，从去年的债券基金收益的统计来看大概平均的收益率24%。相对于其他的一些低风险的理财存款，比如说活期0.72%，货币市场基金去年平均收益率2.85%，现在一年定期存款收益率4.14%，国债的收益率3.9%，现在CPI是6.9%，如果20%的收益率作为低风险的理财产品来讲是具有非常高的吸引力。第二个具有活期的便利，可以随时购买随时赎回，超过一年以上就免赎回费，资金到帐不超过7个工作日，同时我们的基金也开通了上证基金通，如果投资者有这个股票帐户，只要点击519519的基金代码就可以比较方便的申购。
我们产品有两大特点：第一是低风险具有新股收益比较好的匹配，第二就是近似于活期产品的灵活。我的介绍到这里，谢谢大家！
主持人：谢谢汪晖经理，请汪晖经理留步，刚刚您在做介绍的同时，我们下面已经有朋友递给我纸条，有几个感兴趣的问题，请您在这里回答一下！
第一个问题就是如果经济运行放缓，股市下跌，你的稳本增利基金会受到怎么样的影响？第二个问题是和一些银行的理财产品相比，稳本增利收益如何，有些什么优势呢？
汪晖：大多数打新股的债券产品投资与股票类的资产收益会比较小或者是没有这块，今年比去年保守一点。今年也应该有10%以上的收益， 10%到20%收益率还是可以达到的。银行很多理财产品可能也是投资于新股的人民币理财产品，这些产品和债券基金的差异在哪里？它这种投资产品是否可以每个工作日都可以申购和赎回，每个银行的理财产品都是一个定期的，并不是每个工作日都可以买，只有发一期的时候才可以买，买的时候不可能赎回，只有到期才可以把本金给你。这样和债券基金相比，这方面没有优势就没有，就是当你急着用钱的时候就不可以赎回。
理财产品是一个定期的，投资目标是非常明确，如果市场发生变化是不可以调整投资范围和投资策略。这个相对于债券基金就没有灵活性，因为作为债券基金来讲我们投资范围比较广的，现在这个判断对新股收益最好就主要以新股收购为主。如果下一个季度整个市场发生变化，我就会相应调整我的投资策略，这对于银行理财产品来讲是不可以调整，所以就没有灵活的策略调整。
我们整个收益率是比较高，银行理财产品有几道手续。第一银行不可以直接买新股，要委托信托去买，信托有一个托管费，给你提供平台我要有一定的收益，第二银行发这个理财产品，没有收益我为什么要干呢，所以银行还要赚一部分的钱。所以说新股的收益是无风险的收益，或者给信托提供平台的机构要收益，银行还要有收益，那么投资者可以拿到多少收益呢？所以银行新股理财产品都说预期收益是百分之几到几，不会给你非常明确的数字，但是相对来说基金是非常透明的。管理费是0.7%，托管费是0.2%。A类是没有销售服务费，所有的费率都是透明，我们所有赚的收益扣掉这些东西投资者是看得见，但是你买银行理财产品究竟给你多少你是不知道，银行也不会告诉你，我给信托多少，我自己拿了多少，假如新股收益是30%，最后投资者只拿到10%，这中间的东西是不明确的，但是债券基金是透明的，这是有很大的差异。
第二个投资者问：如果经济放缓股市下跌会受到什么影响？
如果经济放缓，债券就会大幅度的上涨，对于债券基金是求之不得的情况，这是非常明确的。首先因为经济放缓，货币政策就要放松，这样对债券来讲是非常好的，债券价格就会上涨，债券基金就会分享这样的收益。虽然股市不好，但是新股发行不会放缓，新股收益同样有，这样的情况真的出现，债券基金分享两层收益：一个是债券收益，第二个是新股收益。这对于债券基金是非常好的情况。
主持人：谢谢汪晖经理，台下朋友对汪晖经理的报告还有一些问题：有一个投资者朋友问：CPPI的投资策略是什么意思？能否用浅显易懂的方式做一个解释，听说CPPI是保本策略？那么CPPI是不是意味着保本呢？
汪晖： CPPI中文的意思是恒定比例组合保险的策略，就是英文第一字母缩写成CPPI。CPPI的意思就是设定一个保本的底线，例如可以设定90%或者是98%的本金，这是投资管理人根据投资策略来定。怎么样来保本呢？我先获得一定收益之后，我再投资一定的风险资产。假如我配比一定的债券，债权有票面利率，假如我知道我未来的票面利率4%，我这部分的资产肯定会获得4%的收益。剩下一部分的资产就可以买一些风险资产，可能就买一些股票，如果股票下跌了，我就要动态调整我的股票和债券的比例，假如我设定的保本线是本金，我就要保证我配置这款股票资产下跌的幅度不可以低于4%，如果每天算，今天跌1%，我就赶快减少股票资产的比例，增加债券的比例，这样的动态调整，就可以达到一个保证你设定本金的状态。如果股票资产上涨，就是你安全垫就增长，你就可以相应增加股票配置比例，安全边际越高，你配置的风险资产就越高，这是动态调整的过程，最后结果就是通过动态的调整，保证不低于设定保证金95%，就是保证你95%的保本，如果设定了100%，就保证100%，风险资产和无风险资产的比例可以保证一个本金的策略。在投资股票的策略也是遵循这个CPPI的一个机制，就是我们在具体投资过程中，是遵循保本策略。投资者的问题就是这样的一个情况。
主持人：谢谢汪晖经理给大家做的解答，不知道下面的来宾有没有什么相关的问题，想和我们基金经理进行交流的。刚刚这位朋友递上的问题是：本基金在申购期内先买和后买的客户有没有什么差别？是不是有封闭期的规定？
汪晖：我们这个基金不是作为一个IPO的基金，是转型过来的基金，这个基金并不是保持一块钱，它已经是一个基金，而且基金每天的净值在变化，可能他买的时候基金已经发生变动，最后做了一次分红，基本上是高于面值，大概一块钱左右高一点，如果你后买，净值就高一点，先买净值就是低一点，这就是先买和后买的差别，因为净值在不断的增长。到目前为止，我们没有设定封闭期，投资者可以随时的购买。
主持人：谢谢汪晖经理。
非常感谢汪晖经理给我们2008年投资选择提供了很好的投资建议，也感谢友邦华泰在新年伊始有这么好的产品可以推荐给投资者，让我们在2008年更不确定的市场中，有了很好的组合搭配的工具。感谢大家的光临，并感谢在网络对岸观看我们直播网络的朋友们，最后也想告诉大家，我们刚刚介绍的友邦华泰金字塔稳本增利的基金产品将于2008年1月9号正式热销。各位可以在熟知的报纸、电台、语音各个方面都可以看到关于这支产品媒体的报道和渠道朋友的推荐，感谢大家的光临，谢谢大家。