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浦银安盛基金2008年投资策略报告会开始
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浦银安盛基金2008年投资策略报告会主持人
主持人：今天浦银安盛有限公司携手浦发银行北京分行，以及《北京青年报》共同主办此次投资策略报告会，主题就是“2008宏观调控下的投资布局”报告会现在正式开始，我们共同分享浦银安盛投研团队对未来投资的分析。今天到会的嘉宾有：上海浦东发展银行北京分行副行长李永昌先生；浦银安盛基金副总经理兼首席运营官陈逸康先生；浦银安盛基金副总经理兼首席投资官张建宏先生；浦银安盛基金股票投资总监杨典先。
首先有请上海浦东发展银行北京分行副行长李永昌先生为大家致辞。
上海浦东发展银行北京分行副行长李永昌先生上海浦东发展银行北京分行副行长李永昌先生
李永昌：各位来宾、大家下午好！非常荣幸能作为浦银安盛基金管理有限公司举办的“2008宏观调控下的投资布局”报告会的主办方之一，在此我谨代表浦发银行北京分行对各位的到来表示热烈欢迎。浦银安盛和浦发银行一脉相承，浦银安盛基金管理有限公司是构建全方位、全金融平台的一部分，07年8月基金公司成立伊始依靠深入广泛的研究，成熟的专家团队以及贵宾式的精致服务获得市场的主动，对于北京区域市场以及客户特征做了大量的研究和分析，制定了针对北京客户需求的专家理财支撑目标和方案，系列之举在北京市场获得了客户的认同和良好的反映。所有这些与浦发银行的经营理念不谋而合。
大家知道轻松理财是浦发银行个人银行的品牌，是浦发银行特意为处在事业成长和财富积累期的中青年白领打造的全方位个人金融服务平台，轻松理财平台所承载的产品与服务力求体现安全、便捷、人性化和个性化，在竞争日趋激烈，生活节奏不断加快的现代环境下，浦发银行希望为白领一族营造轻松打理生活，轻松管理财富，轻松理财，快乐一生的空间，在安全无忧的前提下通过一网两卡将传统网点的服务延伸到客户身边，让客户感到足不出户的便捷，体验金融服务的人性化与个性化。在此平台上推出的轻松理财卡、着信卡以及约定定期易汇达、汇理财等产品，尤其值得一提的是，浦发银行推出的新股直通车产品在由理财周报举办的首届中国最佳银行理财产品评选的激烈竞争当中以其创新性、便捷性、科学性从众多同类产品当中脱颖而出，喜获“2007年最佳新股申购型银行理财产品”殊荣。
同时我行连续两年获得互联网周刊商业网站一百强以及中国互联网产业协会评选的产业创新五百强，英国《银行家》杂志评选的技术与业务整合奖等诸多荣誉。轻松理财、理财轻松，轻松理财伴你发生是我们的发展目标，更是我们努力的方向。浦银安盛基金公司成立以来注重各方面的资源共享和合作，四个月里面有了多次成功经历，浦银安盛基金管理公司多次举办讲座，深受广大用户的欢迎，今天由浦银安盛基金公司举办、浦发银行北京分行作为协办方的投资策略报告会就是在前期合作的基础上结合宏观调控、货币紧缩、股市调整的形势变化，着眼随心随意用心为民的服务理念前提下办的活动，通过这些合作我们深刻感受到浦银安盛基金公司是一支对市场反映敏感、投研力量很强的专业团队，同时也是一家值得我们信赖的基金公司。浦银安盛和浦发银行北京分行为客户提供不同的理财产品，为客户提供收益最大化，在目前复杂多变的市场环境当中双方将运用专家团队针对客户的不同理财诉求和风险偏好，通过各种渠道和形式向客户提供专业的综合理财规划。
设计不同的风险属性的投资理财产品组合，满足客户稳健投资、保值增值的理财目标。在今后的工作中浦发银行北京分行将与浦银安盛基金公司通力合作，充分发挥银行和基金公司的协同效应，在产品开发、销售管理、客户服务、运营支撑以及品牌推广等广泛的领域展开合作，另外浦银安盛基金公司也会在投资者教育和共建财富管理中心、后台支持等方面与北京分行进行全方位的合作和探索。我想通过双方长期合作关系的建立，可以为我们的客户提供更好的服务，为客户提供更多的理财选择，创造更多的财富价值，借此机会我代表浦发银行北京分行感谢各位贵宾、各位客户对我行工作一贯的支持和厚爱，借新年来临之际祝愿浦发银行的各位贵宾客户合家快乐，最后预祝此次投资策略报告会圆满成功。谢谢大家！
主持人：下面有请浦银安盛基金副总经理兼首席运营官陈逸康先生致辞。
浦银安盛基金副总经理兼首席运营官陈逸康浦银安盛基金副总经理兼首席运营官陈逸康
陈逸康：各位来宾、女士们、先生们，大家下午好！非常感谢大家能够放弃周末休息的时间来参加浦银安盛基金管理公司的2008年度投资策略报告会，同时我们也感谢浦发银行北京分行的合作方《北京青年报》和搜狐网络给我们的大力支持，他们为我们提供了一个和投资者面对面交流的机会，浦银安盛基金管理公司是今年八月份成立业是07年唯一一家成立的基金管理公司，是第二批首家挂牌的银行系的基金管理公司。2007年是中国的基金业走过的第十个年头，十年一个轮回，十年一个转折，在这十年当中中国的资本市场有了长足的发展，中国的基金业在近两年当中也迅速崛起。我们发现在近两年的市场环境过程当中，整个市场有了长足的进步，但是我们也同时发现有一些不成熟的地方，我们认为投资还是一项非常谨慎的事情，希望投资者真正了解投资管理人究竟是哪些人在管理这些基金，他们的思路、他们的理念到底是怎么样的，这才是我们在投资时所要做决策的一个首要考虑的问题。只有这样，我们的市场才能够更加成熟更加健康，我们的投资者在投资的时候会更加谨慎，收益也会更大。
可以这样说，浦银安盛基金管理公司生得逢时，我们可以在前人的肩膀上面来思考我们新的定位、我们的目标来规划将来怎么为投资者带来一个持久稳定的收益回报。我们提出来用精心精致的经营理念，在基金行业当中探索精细化的道路，也就是说我们希望通过精心的工作来策划我们的整个投资，把我们的整个投资流程、风险控制达到精致的水平，最后能够为投资者交上满意的答卷。作为一个基金管理公司我们是一个新加盟者，同时感到我们肩上的担子非常重，非常希望我们的投资者能够先了解我们，然后再选择我们。这是我们的投资文化。只有了解我们，知道我们是怎么管理的，我们的经营理念是怎么样的，才能放心把钱交给我们，也是这次投资报告会的主要目的。
07年已经过了，08年整个宏观经济要调控的情况下面，我们怎么样进行投资，个人理财应该怎么样做，我们的投研部门也做了大量的细致的深入的研究工作，希望能够在今天这样一个会议当中给大家带来一些启迪和建议。希望大家不虚此行，能够在今天冬日的下午品尝到非常甜美的午后茶，更多的时间留给我们的专业团队与大家交流。
谢谢大家！
主持人：浦发银行和浦银安盛是一家的，是属于银行系的基金管理公司。2008年CPI屡创新高，好像周围一切吃的喝的都在涨，既然是通货膨胀我们也无法摆脱，但是我们肯定要寻找一些方式来不让我们的财富这么快地缩水，甚至能够实现很好的保值增值。今天第一个主题报告由浦银安盛副总兼首席投资官张建宏先生给我们演讲，“通货膨胀环境下的资产配置”。张总曾经就职于法国安盛基金管理公司，有15年的从业经验，管理的资金规模达到220亿欧元。
浦银安盛基金副总经理兼首席投资官张建宏先生浦银安盛基金副总经理兼首席投资官张建宏先生
张建宏：我今天到这里非常高兴非常荣幸，我在北京上过六年学，后来也在北京工作过三年，我自己也是北方人，今天重新来到北京和大家见面觉得非常亲切也非常高兴，希望今天所讲的对大家有所启迪，讲完之后于大家有什么问题可以交流一下。
首先进入今天的主题，通货膨胀到底有多可怕，在不同的通胀水平下，现在的一百万在30年以后相当于是多少，3%的通货膨胀水平下，30年后一百万变成60万。5%的条件下30年相当于23万，缩水了四分之一。6.38%的话变成16万，之所以选择6.38这个数字，是中国1978年以来平均的CPI，30年差不多是这个CPI的平均水平。即使温和的通货膨胀对于货币的购买力影响也是相当惊人的，现在CPI消费者价格指数并不代表总体的货币购买力的变化，而且经常情况下是低估的，有了这些数字大家就可以感受到通货膨胀是非常可怕的，但是也不是说没有办法来处理这个问题的，我们今天所讲的就是要针对这个问题给大家一点启发。
第一，如何了解中国现在的通货膨胀，现在的通货膨胀是什么情况，今后的估计应该是怎么样的，在这种情况下我们应该做什么样的资产配置。现在报纸上连篇累牍都是这么讲，政府也是这么讲，现在的通货膨胀是一个所谓结构性的通货膨胀，结构性的通货膨胀也就是说是食物尤其是猪肉现在有了很大的涨价，所以把整体的通货膨胀提高了。猪的饲料玉米价格上涨，部分地区供应紧张，造成猪肉价格上涨。
从更广大的范围来说，中国的通货膨胀不是这么一个简单的问题，而是一个体制性的原因造成了中国改革开放以来实际上通货膨胀周期性出现。1978年我们刚刚改革开放，十一届三中全会刚刚开完就有第一轮的通货膨胀，1988年第二轮，93年、94年更严重的通货膨胀都超过两位数，现在11月份最新的CPI是6.9%，这还是年通货膨胀率，换算到月对月的同比，2007年全年1—11月是4.5—4.8，之前的78年、88年、93年、94年到了18%—20%的水平。中国是一个落后的国家，跟我们大跃进似的，毛泽东、周恩来都希望中国快速跨入工业强国，政府希望把经济很快搞上去，经济发展有经济发展的规律，不是人为的冲动。这是最根本的直接性的在中国容易发生通货膨胀的原因。但是这是一个基础，要是真正的通货膨胀成为一个现实的话有另外一个必要条件，银行系统要发票子才行，只有票子发多了才会体现通货膨胀，这样正好是银行系统过去至少宽松的信贷又受地方政府支配比较多，各个地方政府都把发展经济、稳定社会作为主要责任，影响或者控制银行的贷款。这两方面一匹配，中国的通货膨胀是经常性的存在。
1996年—2003年通货膨胀是比较低的，甚至中央政府都把防止通货紧缩当成首要的经济任务，这种情况今后也可能再出现，我们认为那段时间通货紧缩应该是一个特殊的情形。93年、94年通货膨胀非常严重，朱镕基当政的时候，通货膨胀都是两位数，恶性通货膨胀的后果，政府必须要有非常紧缩的经济政策来对待这种恶性的通货膨胀。97年、98年亚洲金融危机，2000年2001年以美国经济危代表的股市泡沫兴起，连续这么多年都有全球经济急遽减少，中国依靠出口拉动国内经济，对中国的影响是非常大的。而且在这段时间也是中国不合理的分配格局正在形成，所谓富者更富穷者更穷，两极分化比较严重，两极分化对于通货膨胀也有直接的影响。
今后我们认为这种情况是不会再出现的，从2004年以后出现的温和的通货膨胀应该说是一个常态，首先是因为中国要建立一个和谐的社会，中央政府把国民收入再分配的作用再加强，现在已经对农民取消了农业税而且对低收入人群的分配加强补贴。另外资源要素价格的提升，还有小煤矿、小电站高污染减少产能。现在中国实现和美元挂钩的汇率，但是这个政策越来越难以维系，中央政府正在采取措施慢慢调整汇率政策。调整汇率政策和刚才所说的国民收入再分配是两项非常强劲的因素，这两项因素对于今后通货膨胀的影响是非常厉害的。
富人挣钱非常多，如果10万占收入10%增加了一万，可能这一万消费的欲望不是那么强烈，可能消费五千，另外五千存起来。有人收入总共才两万，可能这些收入全部消费掉了，你给他多的支出也是10%，他只增加了两千，这个人拿到两千之后百分之百要消费掉。所以公民收入再分配倾向低收入阶层，这样的话消费的弹性指数是比较高的，这些人的消费欲望是比较强的，他们拿到钱一般来说绝大部分是消费掉。这样一消费就会推动通货膨胀。而且另外一方面来说，现在农民的收入比较低，养一口猪一年才能赚五百块钱，养四头猪一年才能赚两千块钱，去城里面打工一年的净收入也能达到这样的数字。现在的分配格局也不利于农民去养猪，人家还是到城里打工比在乡下养猪划算。国民收入再分配一方面加大了消费的力量，另外越给低收入者倾向大的话，尤其是民工收入比较多的话，或许还会影响农村养猪人的积极性，如果我们不把猪肉价格提高的话越来越少的人养猪，猪肉价格上涨就更加长期了。这是一个简单的例子来解释一下国民收入再分配对通货膨胀的影响。
另外对于汇率的影响大家都听说了，因为我们出口比较多，拿到很多外汇，这么多的外汇不想分配到市场上来，中央银行以各种各样的形式来对冲。什么叫对冲？一家企业出口赚了外汇到银行换成人民币，银行并不希望你拿这个人民币给大家发下去，发下去也不希望你花。左手给你人民币，右手马上提高粮价，这些钱是真正到不了最终的消费者手里面去，这是一种所谓的强制性的储蓄，这些钱都不能被消费掉。但是现在调整汇率慢慢要把这个作用降低，这些钱慢慢会流动到市场上去，消费的钱会更多。两者相加对于通货膨胀的推动力量是比较强的，而且从2008年来说，中央经济工作会议刚刚开过，双从紧的货币政策。2008年从紧的货币政策也是避免结构性的通货膨胀转变为全面的通货膨胀，避免93年、94年双位数字的通货膨胀，而不是把现在温和的4%、5%的通货膨胀压到很低的水平。
2008年在这个基调下经济发展还是高速的，还是双位数字的发展，我们连续五年经济高速发展，有双位数的经济发展，消费不应该降低，而且消费还是政府现在极力推动的因素。几个因素相加，以后的通货膨胀不会是一个短期的现象，但是我们也不认为是恶性的通货膨胀，应该是温和的通货膨胀。更长远地来说，十年、五年中期到长期的水平来看，中国已经到了人口红利后期，按照联合国数据2010年到2015年是人口红利转折的拐点。之前从70年到2010年，这个水平我们在收割过去人口增长的红利，劳动人口急剧增加，抚养小孩和老人在总人口里面的比例是急剧下降，这样干活儿的人多，消费的人少，两者一匹配就是我们这一段经济高速增长主要的原因。但是人口红利期的结束导致这种供给有所减少，而且相它匹配的人口负债老人比较多，这样会增加消费需求。大家知道老人看病是比较多的，要有人伺候，这两者相加总供给减少，消费要增加，对通货膨胀长远来说都是一个比较长期的现象，而不是短期的现象。
这种情况下怎么进行资产配置？首先我们做一点情景的分析，通货膨胀分成几类，一类叫做常态，温和的CPI上涨，我们把温和的数量定义为1%—5%，中央银行认为算是不错的环境。全世界的中央银行都是如此，货币政策就是要保证CPI有一定的上涨，差不多美国联邦储备局、欧洲中央银行都是定1%—2%是最佳区间，商业银行总是抑制不住去贷款要去赚利差，这样商业银行驱利的信贷膨胀导致各种资产价格的上涨要比CPI的上涨更快。另外一种状态就是CPI的稍快上涨5%—10%，现在我们的状态是在这个区间，中央银行要做一点姿态或者一些措施，采取一些相应的货币紧缩措施。大多数情况下只要CPI增长不是超出常规中央银行可以压制资产价格的上涨，甚至某些资产价格下降，尤其对利率敏感强的房地产，导致GDP的下降，导致消费降低，这种情况下中央银行可以把他们从紧的货币政策撤除掉，回到温和的CPI上涨过程。
最后一个就是少见的状态，CPI超过10%甚至到了负值，93年、94年、88年这种CPI的上涨状况18%—20%，这个不算恶性的通货膨胀，因为恶性通货膨胀到了100%、500%、1000%。任何政府都不会容忍恶性通货膨胀存在下去，政府抑制通货膨胀还是有很多措施的，只不过在那种情况下中央银行和财政政策会采取极端的措施来使经济恢复常态。这种情况下通货膨胀率悲观情绪比较强烈，对未来的不确定性非常强，所有的资产价格都会下降，股票、房地产、金价都会下降，但是有一点提醒大家注意，黎明前的黑暗，这个时候虽然是可怕，但是在后期政府采取各种措施保证储蓄不至于缩水太快，94年、95年保值储蓄或者外面的债券收益率到了双位数，18%、20%的收益率，那时候是比较好的投资这类资产的时候。政府不会容忍这种状态出现，现在这种情况是基本不太可能的。94年、95年、96年买了保险的回报率比较高。
刚才讲了通货膨胀的几种情况，再看看几种资产的特征。所谓资产配置就是不同的通货膨胀情况下这几类不同资产有些什么表现，我们应该投资哪类资产。首先是股票资产，我们认为股票市场是主要的投资品种。现代经济是建立在企业赚钱的基础上，农业是我们国民经济的基础，但是大家都知道我们搞农业是赚不了很多钱的。劳动生产率提高比较慢的行业，只要能中国生产更多的粮食，能够把我们喂饱就不错了，我们不能指望农业致富，不能指望农业使中国变富。
工业是使中国变富的产业，买股票做股东就是分享企业发展的成果，企业总体盈利的增长快于总体GDP和CPI的增长率，在通常情况下货币政策宽松、银行信贷过多，多数的盈利还是企业，贷款大部分都是给企业的。企业拿到钱能够赚钱，尤其在通货膨胀率5%—10%的情况下，企业赚钱更容易。企业股票的增长是比较明确的，但是唯一的一点就是股票资产在非常态的时候CPI超过10%甚至在低的时候波动性比较明显，因为受宏观货币政策影响很明显。如果价格低估的情况下，是买入的好时机。
另外就是债券资产，这个和大家的银行储蓄是非常相象，但是债券可以把钱放在银行像定期储蓄一样从来不会给丢掉的。债券是固定资产的收益，使得债券成为温和CPI下的受害者。货币的购买力是慢慢下降的，但是债券给你的回报是固定的，每年3%、4%、5%的固定回报，这个固定回报顶替不了CPI高下的利率损失。CPI是高涨的后期，政府加大措施压制经济发展鼓励大家储蓄的时候，长期债券贬值比较厉害，回报是双位数，那时候是关注这类产品的好时候。
房地产还是一个小范围的投资品种，因为房地产对银行的利率水平比较敏感，现在银行不断加强利率，利率对于房地产影响力很大，而且房地产周期性比较长，投资比较大。
最后一类是黄金，外面炒黄金也比较厉害，我们认为现在的货币政策和货币发行是脱钩的，没有任何创造价值基金，货币还比不上债券，债券可以带来3%、4%的回报，黄金不会带过来一分钱。因为黄金的稀缺性，仅仅对现有的国际金融避难所，是面对恶性通货膨胀的避险工具。大家兑美元的国际地位有所怀疑，不知道美元的国际地位能够存在多长时间，黄金已经升到810—820美元，历史上最高高点也是850美元，这个850美元跨过去不是一个容易的事情，大家买黄金的时候还是要小心一些，820—850实际差别已经不大了，只有34%的变动区间。现在美国经济正在往下走，次级债的影响也比较厉害，这种情况下再去大规模投资黄金风险很大。
刚才我从理论上对各个资产品性讲了一下应该锁定在哪个位置，从历史数据来看也可以证明我所讲的，中国从97年开始累计股票投资、基金投资还有银行储蓄、国债投资，基金和股票的投资上上下下波动率比较大，但是以十年来计，股票投资回报是433%，翻了四倍。2000年到2005年五年股票的投资汇报很可观差不多是四倍，基金来说更好，仅从99年开始算，累计回报是652万差不多是六倍。债券十年来的回报是60%几，平均一年6.7%也不错。银行回报是54%。股票和基金投资收益可观，这种收益远远大于我们一开始所讲的通货膨胀对于货币的侵蚀力。一方面大家对通货膨胀的侵蚀力有清醒的认识，即使低的数字时间跨度越长对货币的侵蚀力非常厉害，要抵消对货币侵蚀力的影响必须做一定的资产配置和投资高回报的资产，这是唯一的途径。
对于大多数的散户来讲，选择股票型基金让专家进行理财，无论是股票还是股票型基金应该是客户核心的投资资产。如果有一百块钱可以投资的资产，我们认为至少这方面的配置无论熊市牛市至少应该配置25%—75%，具体的比例要根据具体的投资者对投资曲线、风险承受能力、股市的估值水平具体考虑。25%是比较低的，一般正常情况下是40%—75%，这样区间可以减少一点。有人投资期限比较短，风险承受力比较低，对流动性要求比较高，这种情况下可以比例降低一些。具体投资股票或者股票型的基金不能追涨杀跌，应该反其道而行之，越是没有人购买越是股市惨淡的情况下，越是没有人买股市的估值水平越合理，2005年上证综合指数1000点的时候大家都在逃，但是现在回过头去想想，如果那时候有勇气资产买了50%，现在资产涨到什么样的水平，即使现在上证指数从6000降到5000，什么也不做就可以有五倍的资产回报。希望专业投资者可以帮助大家能够以这样的思路来操作。
另外选股注意选时，今天要跌了就卖，谁说涨了就应该卖。市场很难判断上涨还是下跌，许多策略师也会失误，选好股票这是最重要的事情，选了好股票比选择时间更加重要。选股票要选择基本面扎实的好股票，随着经济增长这些公司这些股票肯定会涨的，这是毫无疑问的，虽然肯定涨是一个中长期的事情，不一定明天一个月就涨。任何估值情况下都不能全部抛售完股票，这也是进一步说明我刚才说的25%—75%的配置区间，这个配置区间什么时候都要有这类资产，什么时候都不能满仓也不能认为是熊市就全部抛掉了。05年连续三四年的熊市，怎么知道熊市到底了呢？怎么认为是熊市到底转折的时候买进去？大家不一定有这个勇气去买进去，所以你永远有一部分在股市上肯定会给你带来利益。25%—75%的比例随着市场的变化动态调整，不是一个死的。
我今天就讲这些，希望通过资产配置帮助大家今后能够很好地投资来抵消通货膨胀对大家辛辛苦苦挣来钱的腐蚀力。谢谢！
主持人：现在是现场互动有奖问答活动时间。
主持人：友情浦银安盛基金股票投资总监杨典先生发表主题演讲：“捕捉2008年市场投资机会”
浦银安盛基金股票投资总监杨典浦银安盛基金股票投资总监杨典
杨典：各位来宾、各位朋友，下午好！又到了岁末年初的时候，在这个时候展望明年的市场为明年做布局，这是每个投资者都要关注的问题。下一步我们该怎么做？是提高我们的股票仓位还是降低股票仓位，是要买入一些股票买入哪些股票，这些都是我们比较关心的问题，非常高兴今天有机会能在这里跟大家交流一下我每日所思考的想法。
今天讨论的话题，第一，牛市的红旗还能扛多久，市场上涨了两年半，在接下来的一年在奥运会即将召开的2008年市场还能涨多久，涨上去了能不能跌下来，这是大家比较关心的问题。第二，对于08年的市场按主要的投资机会在哪里，主要的投资风险在哪里，如何来把握这些投资机会，如何来回避可能的投资风险。
在分析这个问题的时候有很多的思路和方法，很短的时间之内很少能跟大家做一个逻辑性很强的分析，但是还是有一个大致的思路框架得出结论。时间所限，我把分析框架的要点做一个展示。首先我们了解这个市场是什么样的，然后找出影响这个市场的主要特点的因素，分析这些因素变动的趋势，对这些因素未来的变动趋势进行预测，并且找出在目前影响市场特点的因素之外还有没有其它的因素要影响未来市场的走势。在这些工作基础之上，我们再来预测未来的市场是什么样的态势，会不会保持目前的特点。如果不保持的话，明年的特点又是什么。根据这些分析得出投资策略，就是如何把握投资的机会以及如何回避相应的风险。
根据这样的思路我们看一下市场大致是什么样的，整个市场表现出非常复杂的系统运动，我们可以简单把市场概括为三个方面的特点。
第一，这是一个上涨的市场。2007年到现在上证指数5000多点对应的幅度上涨了大概80%多，今年以来各位散户投资者都能感觉今年赚钱的难度要比去年高得多，实际这也很正常。在2006年上证指数上涨的幅度是130%多，而2006年股改推出的10送3的方案还没有被计入到指数里面，从上证指数的角度来讲2007年的市场货币面比2006面相对起来比较小，这也是为什么这么多散户投资者可能盈利情况不如2006年的原因。市场结构性的矛盾非常突出，如果我们看上证指数的角度在80%左右，如果我们观察沪深300指数以及其它指数上涨幅度其实远远超出80%，以沪深300指数来讲，上涨幅度在100%多，市场上观察到的指数涨幅和实际涨幅相比又有所减小。
第二，风格截然相反的两个时间段，这个时间点就是5.30。5.30以前以低价股、绩差股、题材股为主的股票有一个比较好的涨幅，主要新入市的投资者最喜欢投资的股票，涨幅比较多。5.30以后投资风格发生极大的变化，以基金为主的机构投资者持有的股票有一个相对比较好的表现，包括蓝筹股、价值股、大盘股这类股票在5.30以后表现比较好。在风格截然相反的情况下，其实是机构投资者入市的资金占新入市资金的比例和个人投资者入市资金占的比例变化带来市场价格在不同风格的一种资产之间的变化。
第三，我们看市场研究市场的时候一个惯用的方法，观察哪个行业的股票有更大的空间，通常说看好哪个行业看淡哪个行业。如果把07年行业比较来看，可以看得出来除了两端有比较极端的表现，中间这部分行业相对的涨幅差距并不是很大，也就是说在经历一轮牛市的上涨之后所有的行业其实都有一个相对比较不错的涨幅，虽然在不同市场阶段表现出行业轮动，但是如果把时间拉长到三个季度以上甚至更多，行业之间的涨幅差距对于大部分行业来说并不是特别差。就算我们拿到一个行业的股票，可能在某一段时间内涨幅比较有限，但是如果把时间放长的话，并不会比其它的资产低很多。涨幅最好的行业在07年是煤炭行业、有色行业，显然这两个行业是属于周期性强的行业，企事业是符合我们以前观察到的牛市包括我们自身的A股市场与国外市场观察到，波动性很大的行业，在牛市上升周期盈利波动比较大的时候，市场会忘掉周期性属性，而给短期的增长率按照通常市盈率的估值给一个估值，使得价格涨幅比较高。在市场向涨的时候显现出这个样子，2008年还会不会是这个样子？这是一会儿要讨论的问题。
我们可以从不同的角度观察这个市场，得出书面化的结论，对于大多数投资者或者机构投资者来讲，如果从这三个角度出发，把握市场分析市场的三个特点，可以把握整个市场的脉搏。宏观经济持续增长，GDP一直维持在10%左右的水平从2000年以来，为什么在熊市的时候没有连续的上涨？05年以来市场在宏观经济背景之下，我们认为宏观经济的增长有一些东西可以看出，宏观经济的上涨确实到了目前的阶段具有高度的正相关性甚至是一个接近线性相关的关系。经济是稳定增长的，我们同时看到伴随经济的增长会带来温和的通货膨胀，直观的描述是货币供应量增大，货币的供应量增长速度高于经济实体本身的增长速度，自然表现为通货膨胀。
05年以来的贸易顺差还会继续持续下去，不要以为我们的汇率改革还没有最后一步到位，而是采取渐进升值的过程，中国的经济体系在中国的竞争力增强，表现出来对外出口的增长速度也是非常高的。贸易顺差、经济增长和货币供应量MR的增长速度会在08年一直持续下去。
居民储蓄存款的搬家，在居民储蓄存款的速度在06年以前一直是比较平缓的，07年突然有一个大的下跌，经济是持续增长的，贸易顺差增长，存款速度增长速度在07年出现明显下降，受到居民理财意识的觉醒，06年牛市带来巨大的财富效应，加速储蓄存款流入到股市上面来。居民储蓄增长的速度急遽下降的阶段正好是上证指数疯狂上涨的阶段。基金的开户数和股票的开户数从2007年以来基金的开户数和股票的开户数比起2006年甚至2005年前有一个根本性的变化，这个变化非常大，而且是一个数以十倍计的增长速度，可以印证居民储蓄存款从银行到股市的变化，股市持续上涨而且是在2006年大幅上涨的基础上。
目前的利率是固定利率水平，而通货膨胀在持续，存银行的钱会被通货膨胀不断吞灭我们的购买力，而且再加上目前的财富效应，居民的理财意识在觉醒。虽然央行最近调查报告有一个结论，目前情况下居民投资于股票和基金略有下降，根据经验来讲市场短暂低迷的时候，居民的情绪不高，中长期的趋势来讲，如果市场有两三天持续的上涨再去做一个民意调查，居民购买股票和购买股票基金的意念会进一步增强。我们认为这个趋势还会继续，这个趋势也会支撑我们在2008年的市场比较乐观的预计。
上市公司净利润的增长，在06年、07年尤其是07年开始上市公司的利润有一个非常高的增长，背后的因素很复杂，是各方面多因素相互结合作用的结果。2007年到三季度为止上市公司净利润的增长速度接近68%，同比上市公司的同比增长幅度。08年所有上市公司净利润增长幅度达到50%左右。上市公司净利润增长假设股价不变的话，净利润增长会使投资心理造成一个估值水平在降低，但是如果上市公司的股价发生变动的话，如果是一个理想的状态就是净利润的增长速度会和上市公司的股价增长速度保持相对的匹配，估值水平保持不变。上市公司净利润的增长支持了上市公司的上涨，这样表现为上市公司股票的价格对应的估值水平有所提升，虽然如此上市公司的净利润增长水平、持续增长能力、增长空间还是决定了股票的价格到底应该在定位多少。根据这样一个逻辑来讲的话，我们需要判断未来的上市公司利润增长幅度有多高，可以支持我们上市公司的股价在理性程度范围之内达到多少的高度。
未来上市公司增长幅度有多高？08年我们预测上市公司的净利润增长速度应该在33%左右，09年预测上市公司的净利润增长速度在21%左右，这两个增长速度实际逐步放在全世界的范围来讲都是比较高的增长速度。这两个增长速度33%、21%对于股市往上的支撑是显而易见的，虽然增长速度下滑，但是仍旧处于高点。基于宏观经济长期的发展，上市公司一直维持在20%—30%的增长速度是很难的，未来的市场趋势有一个大致的看法，长期来讲其实始终是一个牛市，作为上市公司可以取得长期逐步的增长，维持相对比较高。
如果上市公司的股价水平增长，股价攀升快于利润攀升的时候，随着上市公司股价的攀升，随着A股市场的上涨，整个A股市场的投资吸引力、估值水平代表了投资吸引力在下降，这个要提醒我们再好的资产，再好的宏观经济对应的股价水平不可能是无限的，当你的价格往上运动到很高的程度偏离基本面很远的时候，那么要控制你的风险。随着上证指数的上涨，A股的投资吸引力在迅速下降，这样提示我们一个风险，虽然在牛市里面但是由于价格上涨太快，而且远远偏离了正常的上市公司净利润的增长速度，当你不合适的价格进入到这个市场的时候，也许需要承受很长的时间等待上市公司消化这个增长水平，你进入到不合适的价格，那么价格的下跌会让它恢复到相对股价理性的状况。
以基金为代表的机构投资者对市场的影响力在加大，基金持有的股票总市值也在迅速提升。基金规模的膨胀对应基金持有的A股流通股总市值的增长速度高于上证指数，高于沪深300和其它指数的上涨速度。尤其是基金，以基金为代表的机构投资者对市场的影响是在逐渐加大，尤其对今年5.30以来的市场，老百姓存款的钱更多流向以基金为主的机构投资者。7—11月份新基金发行火爆，这是一个长期的趋势，短期可能会受到市场振荡影响一些人气，但是中长期来讲这个趋势还是比较确定的。由这个因素带来了市场结构性的变化，是市场结构性变化一个最根本的原因，资金的流向通过相对比较理性的机构投资者进入这个市场，投资交易行为相对比较理性。
资金的流入留出，资金的供应和需求大体是什么样的？在资金的供应方QFII这个额度07年是一百亿美元，08年可能是两百亿美元，数据还是比较小，也就1400亿、1500亿左右的规模。对于股票市场的存量对应的基金资产，一千多亿人民币是一个很小的数字，不用太关注。储蓄分流这是一个很大的数字，而且储蓄分流的速度影响了市场短期上涨的节奏，如果在市场上涨的时候储蓄分流的速度加快，反过来进一步推动股市上涨。储蓄分流还有多少前景？前景非常大。目前储蓄存款余额还有16万亿左右，GDP增长在温和通胀的情况下MR还有一个10%几的增长，对应居民储蓄增长也有10%几，不要说存量的分流，光是新增的储蓄存款本来应该新增的部分分流可以给证券市场带来很大的新鲜血液。储蓄分流是最重要的一个资金供应方，接下来还有保险、社保和企业年金，这个也是资金的供应团。
需求方有哪些？QDII，按照目前来看最新的额读统计下来也是接近两百亿美元，按照2007年、2008年再扩大也是在百亿美元的数量级，换算过来是三千亿人民币左右的数量级，目前存量的资金存量相比也是很小的，不用担忧。IPO也不用担忧，监管层加大了IPO的规模，但是对这种情况下只能容纳四千亿元，就算08年考虑创业板IPO的需求可能也就六千亿到八千亿的数额，也不是很大的需求方。最大的也是最不稳定的需求方主要是流通股受限的解禁，07年总共解禁的非流通股减持额度是两万一千亿人民币，07年因为市场保持持续的上涨，这部分解冻了两万一千亿人民币没有大部分在市场上减持。从过去的交易行为里面尤其是2007年，因为2007年是第一个非流通股解禁的高峰年，由于市场的持续上涨大部分非流通股没有选择延期，如果08年市场还保持持续的或者说是一个比较强势的状态下，这个减持可能不会发生。但是如果市场专势或者市场有一个根本性的变化，从6000多点到现在不能说是一个根本性的转折。假设我们再来一个很高的高度，突然市场优什么因素的促发，市场有一个恐慌，还没有减轻的流通股再加上解禁的流通股可以在一定的时间段内同时减持，这样一个减持会对市场形成非常大的冲击。光是从额度来讲本身有一个很大的变动，如果市场真的在一个很高的点位出来之后下跌会非常剧烈。08年假设是一个温和上涨的市场，根据这样的假设来分析资金的供应和需求，我们还是可以认为08年整体全年资金的供应方是大于资金的需求方，是供需基础上的略有盈余。10月底市场比较剧烈的时间段，市场的资金存量还是一个上升的过程，目前市场阶段整个市场的资金供应和资金需求还是可以支撑这个市场在一个偏牛的背景格局里面进行运行。
还有一些其它因素影响08年的市场，美国的次级债危机对于全球和中国的股市是负面的影响，如果美国次级债危机进一步扩大的话，会影响我们直接的产品出口，但是对于我们股市的影响是一个渐进的影响。港股直通车可以认为是负面的，但是这种冲击不会很大。奥运会是一个正面的影响，在奥运会之前拉动了我们的投资，这是一个正面的影响。奥运会也是大家关注的影响A股市场08年很大的事件性的契机，奥运会前后市场会发生比较大的变化。资产注入和整体上市，目前的资产注入整体上市可以降低上市公司的估值水平，虽然资产注入上市如火如荼，虽然央企推广整体上市，资产注入和整体上市对于A股市场的影响还是局部的，而对市场层面可能没有那么大的影响。创业板提供了A股之外的另外一个市场，可以理解成分流了一部分A股投资资金，另外一个角度来讲由于创业板门槛的降低与中国经济庞大的经济体对中小企业未来高成长空间提供一个高的成长空间，其实创业板的开设可以理解为给了投资者朋友一个更多选择更好更具有成长性股票的机会。
股指期货的影响对于A股的影响是一个中性的影响，对于投资者来讲认为是一个偏多的影响。股指期货是现货市场最后决定股指期货价格的走势，股指期货的推出活跃了现货市场的交易，现货市场有更好的流动性。股指期货的推出给投资者提供了避险的工具，而作为一个对冲的工具，提供新的投资标的。当然会分流一部分资金，但是这种影响必然是有限的。
最后我们看一下市场2008年的市场到底是什么样的？2008年的市场到底是上涨的还是下降的，牛市的红旗还能不能扛，还能扛多久？2008年的市场重心应该比2007年有所提升，换句话说，2008年的市场是一个上涨市场的概率会大于市场下跌的概率。
市场的重心蕴含着另外一层意思，2008年终期价格比2007年提高，2008年的收盘价年报的价格比2007年要低，也就是说整个市场在2008年可能会有一个比较大的增长，市场振荡的频率和幅度可能继续加大。非流通股的解禁，奥运会带来全民性的群情激昂，股市上面表现出短期市场急速上涨，上涨到很高的位置。我们再考虑估值水平，再考虑上市公司的盈利增长，本身已经支持股市再上一个台阶，但是市场不会这么简单进行运动。在相关因素也就是上市公司一季度季报或者二季度中报或者奥运会等等这些因素的刺激之下，市场表现出炙热牛市的时候有一个加速狂热的牛市上涨来进行市场的运动。但是如果这样的话，上升到一个很高估值的时候，最后有一个急速下跌，下跌的时候很多形势发生很大的变化。流通股的解禁会在市场转势的时候有一个集中的减持，使市场的底部比较低，或许是最后的收盘点位，说不定比现在还低，我相信是有可能的。但是全年的股票价格比2007年有所提升，针对目前的市场如果你认同我刚才讲的结论，目前阶段应该保持比较高的股票仓位配置。
2008年股市如果振荡频率很高，涨得会很高，跌得会很深，要有这个心理准备。当市场涨得很高的时候要适时降低你的股票仓位。市场下跌的话，周期性的行业往下跌的幅度要远远高于非周期性的行业，如果发展到市场领涨比较高而发生调整的时候，优先减持的是非股票性的股票，机构投资者通过基金和券商、保险、QDII机构投资者进来的各种资金会成为市场上的主流资金。
浦银安盛的投资风格应该说是自上而下和自下而上的风格结合，我们研究一千多家上市公司，研究股票，寻找其中优秀的上市公司具有可持续发展的能力，对这些公司进行估值，选择最有估值性的股票，根据变化了的价格情况，包括基本面情况来根据最新变化的情况进行最新的估值，使我们的组合主要由最具有估值吸引力的股票构成，这是我们自己的风格。以选股为主，而不以选时为主，选时作为我们配选的一个角色。对于一般的个人投资者来讲，股票的仓位微调，行业配置。股票仓位我们对2008年的市场整体价格重心应该高于2007年，2008年还是牛市。基于这种判断我们做2008年的资产布局，我们应该保持比较高的股票仓位，即使市场有回调从6000点到5000点，给了我们一个补仓的机会。
针对未来的振荡和调整，我们怎么应对？其实有一个很简单的办法，随着市场估值水平的提升，适合调整我们的股票仓位。点位是一个最主要的变量，还有一个变量是上市公司的盈利增长速度。可以简单来说。如果估值水平简单适用市盈率的水平，根据目前A股的经验，还包括中外股票市场的经验，再转到A股市场实际影响的因素，可能的估值水平在08年的市场上如果估值水平与08年经营业绩莱比，上升到45倍的时候，这时候就要保持高度警惕。虽然国内外的经验表明市盈率可以上升到很高的水平，但是到45倍的时候历史未必会简单重复。当年的净利润增长有可能下一年经济出现波动的时候，经营利润是下滑的，要给自己留有余量。如果08年你的股价上涨、指数上涨对应的市盈率水平达到45倍的时候一定要保持高度警惕，一定要做相应的乐队措施。假设我们的预测是正确的，07年增长50%，08年增长30%左右，对应2008年按照45倍的市盈率来算的话，上证指数应该在七八千点，或者沪深300也是在7000点左右。真正达到这样高度的时候，降低股票仓位以及持有的股票型基金的仓位。假设市场真的达到高度而有一个比较大的波动的时候要优先减仓的是周期性的行业，因为它们的波动是最大的，而你的资产更多保持在非周期性的行业里面。
整体行业配置的思想是适度均衡，而不是只配置一两个行业。整个行业相对涨幅差距并不是很大，市场上涨到现在场内的估值水平相对未来的增长水平也没有相差那么大。市场表现最好的行业往往是少数一两个行业，对主要的行业进行配置，对比较看好的行业做适度的相对比较重点的配置，而不是完全的均衡。相对重点关注的行业有哪些？消费类行业，消费类行业仍然是2008年表现比较强势的行业之一，投资机会会像在2006年一样令人关注。中国经济增长的方式在转变，2008年经济增长比重里面消费增长的比重更大，改革开放30年来带来的消费积累会在07年加速，08年的消费增长比07年有比较大的上涨，而且对经济拉动比较大。第二是估值水平，在整个牛市经济上涨的时候，07年消费类行业表现比较差，08年消费类行业基于它的稳定性和未来长期性的发展，它的估值要强于其它行业，建议投资者朋友对于消费类行业在2008年的投资机会保持一个高度的关注。具体来讲包括商业零售、连锁、百货、食品饮料、家电，家电经过一轮行业整合之后，它的盈利能力在目前加速，而以前其实本身成长速度也不低，消费宏观经济多年来的增长带来了厚积薄发。汽车制造业，如果是小轿车制造业是一个市场格局高度不稳定的行业，大趋势是由集中走向分散，行业里面的优势企业并没有因为小轿车整体需求增长而带来利润大幅增长，而未来的不确定性更大，我们对轿车类的上市公司其实还是相对比较谨慎一些。我们关注的汽车制造业主要是一些其它分支，比如客车制造业，未来增长空间很高，这个领域可以保持高度关注。还有一些细分的制造业也是可以保持关注的，在汽车业里面。
第二类，机械类行业。07年机械类行业表现中上，08年还是会有很好的表现。固定资产投资并不会有想像中那么悲观，固定资产投资会保持比较高速的增长，机械类行业过去和我们国家的固定资产投资有高相关性，但是发展到目前阶段情况发生很大变化，机械类行业的全球化进程海外制造业向亚洲国家尤其中国的转移。中国企业走出国门到海外市场发展，平衡了整个中国制造业周期性的波动，而使中国制造业传统起来是中国封闭市场上一个周期性的行业演变成在全球市场上一个成长型的行业，代价是部分发达国家制造业的萎缩或者转移。A股市场上目前机械制造类的上市公司估值水平对应的增长速度来讲，2008年有一个很好的股价上涨支撑，而且增长速度往往在目前的基础上以数以十倍来计，同样产品线的上市公司销售规模和国际大公司的销售规模相比是十几倍、上百倍的差距。而且来自海外市场的业务收入是在以接近100%的速度增长，这是一个比较看好的行业。
金融业，银行考虑估值水平，考虑可增长性、稳定性。银行在08年还是值得关注，银行业也可以作为相对重点的配置。
房地产也是一个争议性非常大的行业，我们刚才讲到长期的通货膨胀会带来资产价格攀升的时候已经提到，在长期温和通胀的情况下，资产的价格其实最后会脱离基本面的价格上涨，房价上涨很快，上涨很快对它有一个调整也很正常。这个上涨是不是结束了？房地产的价格整体要说转市的话还是为时尚早，虽然对它的价格波动有高度警惕，但是未来一年左右的房价也没有理由保持太大的悲观。基于这样的判断，对于房地产行业也不宜过分看空。这一轮全国房地产调控的时候，房地产股票的调整也很大，万科调整了40%多，其它房地产股票调整超过了50%，房地产股票还是可以关注。如果从风险收益两个角度来考虑，应该关注房地产行业里面优秀的可持续性的公司，项目性的公司要小心，可持续发展能力很差。
资源类行业是本轮牛市的主题，从05年底尤其06年开始以有色金属为代表的公司有非常抢眼的表现，一直到现在对有色金属仍然认为这种稀缺性在现在体现得比较多。为什么在这里面专门对有色金属提出高度关注？因为有色金属的涨势太高，我们给它做估值的时候感觉它的估值太高，保持稍微谨慎。一个是股票本身，另外有色金属本身经过两三年左右的大牛市之后本身有一个振荡和回落的要求，在2008年有色金属的涨幅未必还能够有2007年或2006年那么抢眼。对于部分有色金属的稀缺性、供需矛盾还是不否认这样的事实，只不过在于你对有色金属短期的价格走势调整的把握以及未来一段时间股票相应有色金属支撑的预测，这是一个难度比较高的投资，风险比较高。这次有色金属调整大部分超过50%，凸现了高风险。
在资源类行业里面哪些可以在08年值得关注？煤炭行业可以关注，煤炭行业的稀缺性其实没有像我刚才讲到的有色金属那么厉害，煤炭行业在A股上市的煤矿，目前的开采年限都在五六十年甚至上百年，煤炭行业的资源未必那么稀缺，但是煤炭行业的供求缺口在08年可能会持续，不是说资源的稀缺，主要是产能和需求以及相应的运输瓶颈可以计算到产能里面，产能和需求有一个脱节。08年煤炭价格会保持持续上涨，我们考虑股票估值水平的话，煤炭行业还是值得关注。同样类似的还有钾肥等其它一些小的化工原料，资源的稀缺性也会有一个上涨，08年推动股票的上涨。
其它一些行业，钢铁考虑关税变化水平等等，钢铁行业在08年的机会未必很差，就算马上出口的关税要进一步上调，已经预期了，即使真的上调的时候有一个增长，08年钢铁行业值得关注，小部分钢铁上市公司发行了一些权证考虑到杠杆的话，从投资角度来讲可以考虑。还有精细化工行业。
希望投资者有兴趣和有能力的时候，有时间的时候寻找可以继续成长的优秀企业买入并持有，不要太关注短期的波动。中国的经济规模非常庞大，中国企业目前来讲大部分还比较小，中小型企业的成长空间会非常大，而且有一些已经在中国市场上长的比较大的上市公司在走向全球，这个过程里面股价的上涨不是简单的20%、30%来算的，如果稍稍有一点耐心会给你成倍的回报，这个也是海外的股票市场，美国的股票市场很好的上市公司给你带来的回报真是几百倍、上千倍。
奥运会对于市场的影响，情绪狂热的时候，对应的估值水平很高的时候，45倍左右的市盈率或者对应的点位，一定要关心，有可能在奥运会之前，有可能在奥运会之后，但是绝对是一个契机。航空股要小心，估值水平非常难，我个人很难理解为什么会给这么高，我只能说它高盈利的波动性也是交易者的交易喜好，选择高波动行业交易。投资者自己如果有这种风格不是不可以动，但是要小心。
传媒行业资产注入整体上市，进一步的信息需要详细分析，不是说资产注入整体上市一定能够赚到钱，要了解资产注入的方式、方案。
行业整合和重组，2008年行业整合和重组会进一步加多，包括电信、煤炭、钢铁、水泥还有其它行业整合和重组也会增多，行业整合重组的时候，外资并购在A股市场的情况也会越来越多。中小板的市场值得高度关注，未来创业板出现的时候要比较创业板股票的估值水平和未来的成长性。
市场如果涨得很高的时候我们要适时降低股票仓位，不建议投资者经常选时，我们自己也不怎么选时，但是一定要有条例。长期持有的股票它的增长是可持续的，它的价格是合理的，30倍市盈率的时候长期持有，当市场市盈率达到35倍、40倍的时候，长期持有一定不是好的策略。我们不可能准确预测什么时候下跌，但是要设定一些指标进行观察，当这些指标发生变化的时候我们要提醒自己可能到了我们减仓的时候。这些指标有哪些？
第一，估值水平、市盈率水平，45倍左右是一个约束。
PE对全市场来讲是有效的，目前的市盈率水平16.8，这个估值水平实际是偏高的，未来市场会回落到比目前水平低的位置。
第二，贸易顺差的增长速度，贸易顺差在07年达到更高的历史高点，保持20%多的增长速度。如果从20%多掉到10%几或者更多下调的时候，流动性会受到影响。我们观察到贸易顺差的速度绝对下降，增长速度在急速下调的时候，这个市场是否短期到头？
第三，全球经济增长速度预期在3%，地缘政治冲突、高油价或者其它农产品、贸易争端、次级债使得整个经济超出预期之外的下滑，经济下滑国内的经济增长是比较有保障的，虽然如此经济有短期下滑的话，高的外贸依存度也是我们受到比较大的冲击。
第四，经济过热与硬着陆，中央现在是经济增长抑制由偏快由过热转变，中央的政策有可能进一步加强，要结合经济本身发展的态势和相应的资产价格运动来做相应的政策决策。股票市场如果涨得很高，监管层、管理层一定采取严厉的措施对我们的股市进行调控，包括通货膨胀，包括CPI。恶性上涨发生的时候，我们要提醒自己可能接下来有猛烈的紧缩的宏观政策出来，房地产价格指数、CPI、房地产价格、GDP本身、固定资产投资、信贷规模这些都是可能政府对这些指标政策措施进行相应的调控。银行信贷增长速度与此相对应。
第五，资金集中流出的时候，一种是非流通股的解禁，另外基金的申购和赎回情况。申购的时候很疯狂，几个小时可以达到几百亿的申购量，如果市场转市的时候目前没有发生这种情况，有可能这种情况在08年发生，出现大面积的集中性的巨额赎回，这样话会对市场有一个很大的短期的向下冲击。
这些指标不是全发生的话才会市场转市，而是发生一两个就要高度警觉，一定要考虑估值水平，估值水平高的时候一定要减仓。
谢谢大家！
主持人：现在是现场问答时间。有请浦银安盛基金股票投资总监杨典；浦银安盛基金副总经理兼首席投资官张建宏先生
问答现场
提问：2008年我们选择什么样的基金会保持一个合理稳健的收益？
杨典：股票资产是一个比较重要的，首选的是股票类的基金，股票类的基金在2007年指数性的基金在整个层面上跑赢了股票型的基金。2008年指数型的基金超强表现难以发生，主要是市场在2008年和2007年有一个比较大的变化。2008年应该配置主动的股票型基金为主。买什么样的股票型基金为主？两个考虑因素，一个是基金管理公司的整个风险控制能力，投研团队、企业文化对投资者负责的程度。考察基金管理公司既往的投资业绩，基金经理既往的投资业绩也比较重要。张建宏：做资产配置，股票或者股票型基金应该有一定的比例，大家投资基金的时候您所投资的基金本身不是全投资在股票上的，即使是股票型基金现在的仓位基本是80%，最好的时候可能大部分的股票型基金也是90%投资在股票上。如果有一万块钱配置在股票型基金上，至少有八九千投资在股票型的资产上，另外10%是现金或者短期债券这种产品。国外的投资者一般来说都是他自己做资产配置，然后把钱给基金管理人或者是我们这种基金公司的时候，给我们的任务比较明确，我就是让你投资股票，或者让你投资债券。我们的目的把这部分资产做好就完了，但是国内大部分的情况下投资者对于基金管理公司是有点希望管理者能够进行一定的资产配置功能。不同的基金有不同的资产配置约束，股票型基金按照证监会的规定最低的仓位也是60%，如果选了股票型基金的话就别希望股票型基金能帮你进行很大的资产配置。即使是配置型的基金，在国内目前的市场情况下基金公司进行很大的资产配置空间也不大，在熊市里面可能股票也是配的60%左右，在现在的牛市大概和股票型基金差不了太多，在70%—75%，差别就是10%或者5%这么一点区间，大家在自己进行配置的时候应该有更细的考虑。资产配置是一个非常重要的话题，投资股票和股票型基金首先要考虑这个问题。现金还有货币型基金还有债券型基金，还有保本型基金，不同的基金有不同的特点，投资基金之前还是要看一下这些基金到底是做什么的。
提问：浦银安盛发行的第一支基金是否很激进？中邮的第一支基金中邮核心优选，当时采取激进的投资风格。这种市场情况下采取激进的风格还是很冒险的。
张建宏：我作为投资总监，我要约束杨典的行为，杨典从联合基金管理公司过来的，他的业绩是非常可喜的。我们得到晨星五星的评级，在银河稳健得到五星的评级。我们选择杨典是基于他的投资风格，投资的风格我们是以个股为主，自上而下自下而上两种结合，但是个股选择为主，这个也是我管理基金的风格。这种风格管理是长久有效，我们自己的性格本身不至于让我们非常激进，内部的风险控制也是不会使我们进行那么大的阶段性的操作。不是因为我们不做那么激进就不会有好的业绩了，到现在为止我们没有给公众发出去基金，我是去年八月份到上海，杨典是从三月份进入公司，我们这么长的时间内有20个人的投资团队一直在研究企业，我们自己也做这个模拟组合，现在为止我们对自己还是满怀信心的。
杨典：基金的投资风格未必能获得很好的收益率，看市场上长期排名比较好的基金大部分是不够激进的，对我个人来讲主要风格以适度的均衡为主，包括行业的均衡和其它行业的均衡，买入优秀上市公司的股票为主。如果对自己的风格做出一个定义的话，我宁愿选择在控制风险条件下的适度进取，这个可能是我的风格，我们不会做太激进的配置。一个行业百分之几十的配置在我们这里的情况不会发生。张建宏：我们不愿意做激进也是由于对投资者的责任，因为大家挣钱都不容易，仅仅因为我们在这一行工作，我们处在这个位置上大家信任我们，把钱交给我们，我们努力做到让投资者信赖。让投资者信赖以我们自己认为管理我自己钱同样的方式去帮大家管钱，我们不愿意仅仅为了博得自己的名声承担很大的风险，搏好了是市场的第一第二，我不在这个公司做我跳到别的公司还是拿高工资的，这种态度是对投资者不负责任的态度。
提问：你们的基金何时发？
张建宏：我们基金公司是八月初拿到了证监会的批准，我们把产品报上去了，但是第三季度末无论是偏股型还是配置型基金的发行都不准发行，这是国家宏观调控的一步，我们自己控制不了，必须等待证监会的绿灯，我们希望尽快。
提问：发什么样的基金？
杨典：主动性的股票型基金。
提问：牛市经过长达一个多月的振荡把我们的耐心磨得越来越没有了，基金被套，尤其三四个月买基金的都已经被套了，耐心越来越少了。目前的股市状况怎么样？
杨典：视野应该放远一些，市场上涨了两年半，调整两个月也不值得稀奇，如果你连两个月都忍受不了不适合做股票或者股票型基金的投资。要对中国的A股市场保持比较好的信心，08年的市场比今年的市场有进一步的机会，如果持有的话耐心持有，如果持有的是股票一定要对自己的股票很了解，对它进行一个估值，看看它的估值是不是值。如果买一个股票的理由是错的应该卖出，如果买股票的理由发生了变化不支持它未来进一步上涨的时候也要卖出。
张建宏：股票型基金应该是一个长期的投资，中外经验都证明只有长期投资才能拿到长期回报，才能抵消通货膨胀对货币购买力的影响。每次做银行定期储蓄的时候就为了那3%或者4%每年的回报大家一放三年定期存款，除非特别需要的情况下，三年就放进去了，只能等着解，五年存款更长了，五年不闻不问，五年之后再看这笔钱怎么处理。投资股票或者股票型的基金业要有这个心理准备，投资它们基本上应该是三年五年的期限，在这个期限下一般来说总会比定期存款或者投资债券有更好的回报。市场的变化变幻莫测，投资有风险，投资确实不能把你的钱百分之百放进去，如果在现在的位置是百分之百都在股票市场上的话，我个人建议现在市场指数还是升，不能把钱百分之百都放在股市上。杨典：目前状况下不应该保持低的仓位，应该保持高的仓位，上证指数调整了20%，沪深300也调整了20%，大部分股票调整了30%以上，一些银行股的调整幅度可能也就是10%几，指数有一些虚增。市场的调整幅度比我们看到的指数调整幅度要多，如果你持有股票，要对你持有的股票进行估值，对它的盈利和未来的盈利预期进行估值，如果持有股票假设是可以持续成长的股票，它的增长速度正常在20%左右或者10%几，现在市盈率到了四五十倍以上不应该持有它。需要一些时间巩固市场的人气，新的因素刺激股市上涨，保持预期保持对未来乐观的预期是必要的，不要在资产经历下跌的时候减持，这是不明智的。
提问：浦发银行新股直通车能不能具体谈一下？
杨丹菊：新股直通车就是你自己去打新股得积累资金，银行打新股可以把资金集中起来申购大盘股，中签率比较高，收益率比较可观。我们9月17号推出这个产品，现在为止差不多三个月的时间打了六支大盘股，中海油服、中国神华、中石油、全聚德、中铁、太保，累计收益率是4.7%，年化收益率18%，相对来讲这个产品不能像买基金买股票一下子获利那么高，但是风险很低，可以说基本是没有风险的。手续很简便，只要到银行开一个帐户什么都不用管了，资金灵活，资金被冻结的时间总共加起来有一个星期，其它时间资金想干吗就干吗。手续费跟同业相比是比较低的，操作灵活。这个产品收益节节高，增长不停步，是比较稳健比较简便的产品。
提问：预测一下明年会不会出现非理性的暴跌？概率有多大？
杨典：如果做预言的话连我自己都不相信，这个概率本身有多大？这个概率是非常大的，至少有两个因素。发生非流通股的解禁之后同时大量售买，可能使市场在短期之内有很大的振荡，还有调控措施，还爱市场上加所得税的消息，类似调控措施也可能发生。这些因素在什么时候出来？市场上涨的时候这些因素可能发生暴跌的因素促发的可能非常大，如果市场的估值水平上升非常高的时候，这个时候一定要小心。你一定要提前做准备，准备有可能的暴跌。
张建宏：如果有暴跌的发生实际也不那么可怕，如果把百分之百的钱放在股市上，暴跌损失很大，越是估值上升即使按一定的配比往下调，这样手上有余钱，暴跌下来实际是最好的机会再进入市场，暴跌时间三年五年，以后的回报绝对是非常好的。巴菲特曾经讲过，当别人贪婪的时候他是恐惧，当别人恐惧的时候他就开始贪婪，实际上讲的就是这个道理。现在到年底了，各个券商也在讲明年十大金股十大银股，我觉得明年如果有最大的投资机会的话，暴跌之后大家心里有准备，那会儿是最大的投资机会。
主持人：现在是抽奖活动。
主持人：浦银安盛基金2008年投资策略报告会到此结束。感谢大家参与。